Kalshi 申请上线 58 种股票永续合约，美联储加息押注还在升温
9 月 18 日，Kalshi 向 CFTC 提交了 58 种美国股票永续期货的审批申请，标的包括苹果、SpaceX 和 SPY 基金，并自行认证了相关规则章节。同一九天内，该交易所押注美联储、把 10 月加息概率推到 55%，未平仓合约增长 16.0%，其中一半是每周日清零的橄榄球串关盘。
图：九天内各类别合约成交量（含各品类期初期末变化）。
Kalshi 申请成为股票交易场所。9 月 18 日，58 种美国股票永续期货提交给 CFTC，包括苹果、SpaceX、SPY 和 QQQ，提交时没有公告，也还没有任何交易。
该交易所读懂了美联储，然后押注它还没结束。9 月加息合约在一致通过 25 个基点加息的前一天收于 88%，并把 10 月加息概率从 31% 推到 55%。
市场定价的紧缩幅度比委员会自己还多。10 月 55% 加上 12 月 67%，两次会议合计 1.22 次 25 个基点的加息，而委员会中位数预期只有一次。
纪录的一半是串关周期。未平仓合约收于 14.17 亿，增长 16.0%。剔除橄榄球串关盘后，交易所其余部分增长 8.0%，没有周末回吐。
最深的订单簿属于没人交易的市场。选举类占未平仓合约的 24.9%，但只占成交量的 0.2%。能吸收 5000 美元且报价冲击在 2% 以内的 10 个市场中，有 6 个是提名合约。
上线了什么，法院说了什么
三天改变了这家交易所的定位和它可能卖什么。
9 月 18 日，Kalshi 向 CFTC 提交了 58 种美国股票永续期货的审批申请：55 只普通股、阿里巴巴 ADR，以及 SPY 和 QQQ 基金，名单从苹果到埃克森美孚，还包括 SpaceX。每份合约覆盖 100 股，最低客户保证金为当前市值的 15.50%，由交易所设定而非交易者选择。这些属于证券期货产品，同时受 SEC 和 CFTC 监管，Kalshi 已通过通知注册成为全国性证券交易所来交易这些产品。目前没有任何交易，没有设定日期，也没有发布公告。
两天前，第九巡回法院在 Blue Lake Rancheria 诉 Kalshi 案中表示，“Kalshi 合约市场上提供的体育事件合约实质上是体育赌博，无论 Kalshi 是否称之为互换”，推翻了拒绝初步禁令的裁定，并将案件发回。没有任何东西被法院命令阻止，也没有任何产品下架。体育和橄榄球串关占未平仓合约的 63.8%。
资金，以及它买到了什么
在现金和合约纪录共同覆盖的八天内，交易者支付了 35.0 亿美元，而此前八天为 33.4 亿美元，增长 4.6%，同时交易所报告的合约交易量增长 12.3%。
图：八天内资金、合约与两者价差的关系。
资金最活跃的一天是 9 月 13 日周日，达到 5.473 亿美元，占八天总额的 15.6%，那天是橄榄球完整赛程的周末。
图：每日资金成交规模，最大两天为完整赛程的周六与周日。
两个生意，一个交易所
Kalshi 的成交量和 Kalshi 的信念住在不同的地方，差距并不微妙。橄榄球串关占合约交易量的 58.0%，持有 33.0% 的持仓。加密货币占成交量的 14.7%，持有 1.6%。选举类是镜像：占每周交易量的 0.2%，却持有每份未平仓合约的 24.9%。没人交易它。所有人持有它。
图：同一组类别按持有量（而非交易量）排名。
换手率把这些变成数字。加密货币在九天内换手 115.7 倍于平均持仓，平均持有 2233 万份合约。橄榄球串关换手 34.7 倍，持仓 2.9487 亿。选举类的换手率大约是其订单簿的十分之一。
交易所的快半边扛着成交量；慢半边扛着预测。
那个不算纪录的纪录
未平仓合约期末收于 14.17 亿，较九天前的 12.21 亿增长 16.0%。其中一半来自一个产品的循环。
图：每日未平仓合约，周日谷底与周五峰值来自串关盘的循环。
橄榄球串关盘每周被建立又被摧毁。9 月 11 日周五持有 4.31 亿份合约，9 月 13 日周日降到 8900 万，9 月 18 日周五又回到 4.68 亿。
剔除串关后，交易所从 8.79 亿份合约持有量上升到 9.49 亿，增长 8.0%，整个序列没有周末回吐。周五的 14.17 亿是期间最高日收盘，但剔除串关后周五低于周四。
那个赚钱的预测
图：Kalshi 9 月加息合约自 8 月 1 日以来的每日收盘价，叠加 8 月 PPI、CPI 与决议。
Kalshi 的 9 月加息合约 8 月开盘在 56%，8 月 14 日跌到 26%，8 月 27 日还在 30%。次日它跳到 50%，就在美联储主席 Kevin Warsh 在杰克逊霍尔讲话几小时后。从那里开始的爬升是机械性的：8 月 PPI 于 9 月 10 日公布，同比+5.4%，柴油上涨 24.1%，合约收于 63%；8 月 CPI 于 9 月 11 日公布，同比+3.4%，汽油上涨 3.9%，合约收于 79%。到 9 月 15 日它到了 88%，并保持到决议。
委员会以 12 比 0 批准将目标区间上调 25 个基点至 3.75-4.00%。Warsh 把决定与他 8 月的讲话联系起来：“正如我在杰克逊霍尔政策研讨会上所说，我很难将广泛的金融状况描述为紧缩性的。委员会广泛认同这一观点。所以我们移除了一剂宽松。”两个月前，同一个委员会以 9 比 3 分裂，Hammack、Kashkari 和 Logan 持异议支持加息。Kalshi 的价格追踪了那场争论被解决的过程，从 26% 到 88%。
然后市场走到了十月
图：Kalshi 报价的四个会议（9 月 18 日收盘对比期间首次收盘），十月与十二月上行、三月下行。
美联储在决议同时公布了预测，这一组数据在每个方向上都偏鹰：增长上调，通胀上调，利率上调，失业率下调两个百分点。中位数参与者将 2026 年底的基金利率定在 4.1%，高于 6 月的 3.8%。沃什对这些一概不认可。“我不做前瞻指引这一套，”他说，至于那些预测，“那些不是我的预测。那是我 18 位同事的预测。”他自己没有提交任何预测。
那个中位数下方的分布才是值得读的部分。十八份个人预测中最低的是 3.9%，即四舍五入后的新中点，没有一位参与者预测今年会降息。十八人中有十二人落在 4.125%，即 4.00-4.25 区间的中点，这恰好是在剩余两次会议中再加息一次。
图：未来六次 FOMC 会议的定价路径，降息 / 维持 / 加息归一化为 100%。
Kalshi 十月合约收在 55%，十二月收在 67%。两者相加，交易所对这两次会议定价为 1.22 次二十五个基点的变动，而委员会中位数是一次。委员会三分之二成员支持年底前加息，而下一次会议的定价仅略高于五五开。
这次重新定价比大多数情况更容易归因。美联储从 9 月 5 日到 9 月 16 日处于静默期，此后仅有的表态是鲍曼在 9 月 18 日的两次演讲，内容都是关于银行监管。十月的定价从 45% 升到 55% 期间，没有任何政策沟通伴随。另一个解释是同一时期的数据：9 月 17 日初请失业金人数降至 196,000，8 月零售销售增长 1.2%。
图：以 5000 美元穿越订单簿的成本（美联储合约与最深的三个市场）。
在 9 月 19 日被遍历的 137 个美联储、CPI 和民主党提名市场中，有十个能以报价的 2% 以内成本吸收一笔 5,000 美元的成交，且挂单深度在 10,000 美元以上。这十个中没有一个 CPI 合约。十月加息合约是存活者中跨价成本最高的，54 美分报价上加 0.8 美分，而它正是承载本周重新定价的那个合约。
交易所上最深的订单簿属于一个几乎没人交易的市场。
决议对持仓做了什么
图：期内期初期末各类别合约持有量及变动。
Economics 是本周最喧闹的类别，也是最大的输家。合约交易量上升 152.1% 至 8170 万，而持仓量下降了 3230 万，因为九月美联储合约成交了 6230 万份合约，持仓从 3250 万降至结算后的 180 万。这个类别并没有失去兴趣；大家都在持有的东西结算了，资金随之离场。底下唯一有意义的建仓是 KXRATECUTCOUNT，它问的是多少次变动而非是否变动，增加了 100 万。
人们实际买了什么
KXMVECROSSCATEGORY，即橄榄球串关账本，成交了 95.2 亿份合约，占交易所全部成交量的 54.1%，期末持有 3.625 亿份持仓；这些是 NFL 和 NCAA 的组合合约，由管理该赛事的联盟结算。
KXPRESNOMD，即民主党提名，成交了 680 万份合约，增加了 660 万份持仓，期末持有 1.446 亿份，几乎每成交一份合约就保留一份持仓，而串关每保留一份持仓要交易二十六次。
其他方面，超级碗增加了 2140 万份持仓，世界大赛减少了 640 万份，美网单打的两个账本在赛事结束时全部归零。
图：九天内成交量最高的系列，一条线占据过半。
另一本账
图：Kalshi 永续期货按成交名义额排名及变动。
Kalshi 的永续期货成交了 76.2 亿美元的名义额，上升 8.6%。这大约是事件合约换手现金的两倍。两者不是同一度量：名义额是杠杆合约的价格敞口，现金是为某份合约支付的钱。
在那本账内部，两个最大的市场走向相反。比特币名义额上升 48.3% 至 42.8 亿美元。以太坊下降 24.3% 至 26.6 亿美元，而对应的持仓合约上升了 124.7%。换手率下降而持仓上升，说明这是一本在建仓而非交易的账，这是本周永续合约组合中最清晰的仓位变动。
图：同一账簿按持有量（而非交易量）排名，以太坊持仓最大。
这个产品才十六周。Kalshi 于 5 月 29 日上线了美国首批永续期货，第一周就突破了 10 亿美元，9 月 10 日又增加了黄金和白银，这是它上线的首批非加密永续合约。金属还引发了窗口期内仅有的两次费率调整，均是在 UTC 时间 9 月 10 日 04:00 将某个金属合约的做市商费率乘数设为零，且都未撤销。白银随后在期间 216 个小时中的 201 个小时里成交了 1.4596 亿美元，黄金覆盖了 202 个小时。
新上市，以及那个留下来的
513 个系列在本期间有交易而上一期间没有，按首次观察到交易而非交易所的上市日期计算。这波主要是体育：176 个是 Sports 系列，以高尔夫居首，PGA 巡回赛账本为 2676 万份合约，之后是拳击、WNBA、欧联杯、亚冠联赛，以及纽约和芝加哥的逐小时气温市场。
这个群体内部的一个对比就是整期内容的缩影：PGA 巡回赛持有其 2676 万份合约中的 1667 万份，而戴维斯杯比赛市场成交了 2618 万份，持有 14 万份。几乎相同的成交量，而保留量的差距是 119 倍。
图：周五收盘时持有合约最多的系列，排名与交易台几乎无关。
人群判断对了吗，接下来结算什么
上周有一个预测提前出炉：美联储在 9 月 16 日加息的可能性为 88%。美联储在 9 月 16 日加息了。本期内在结算的合约中，按交易量排名，分别是 9 月美联储决议、两场美网单打冠军，以及当周的欧冠赛事。
图：提前记录的七个 Kalshi 市场 9 月 18 日收盘表现。
Kalshi 对 10 月加息的定价收在 55%，这是它首次收在 50% 以上，而九天前还只有 31%。十八位 FOMC 参与者中有十二位的预测里还包含一次加息，而接下来还剩两次会议可以落地。10 月合约在 10 月 28 日结算。12 月合约定价为 67%，在 12 月 9 日结算。
