Coinbase 开始卖 IPO 份额：加密交易所要抢券商的生意了

Coinbase 在 9 月 21 日宣布，符合条件的美国用户可以直接在 App 内申请 IPO 配售。首单是智能戒指公司 Oura，用户可以在股票上市交易前，以发行价申请购买份额。

这是 Coinbase"Everything Exchange"（万物交易所）战略的最新一步。

过去 12 个月，这家加密交易所已经先后上线了股票和 ETF 交易、期权交易、Pre-IPO 衍生品，并向 SEC 提交了股权永续合约的注册通知。现在，它把手伸进了华尔街最封闭的领地：IPO 一级配售。

COIN 股价当日触及四个月新高。

Oura IPO，Coinbase 拿到的是什么角色

先搞清楚一个关键细节：Coinbase 在这单交易中的角色是"selling group member"（销售团成员），不是承销商。

Oura 的 IPO 由高盛和摩根士丹利联席主承销。Robinhood Securities 首次作为承销商参与了这笔交易。Coinbase 通过旗下的 Coinbase Capital Markets（FINRA 注册经纪商）以代理身份分销部分份额，不承担包销风险，不持有库存，不参与定价。

这两个角色的差别很大。承销商参与路演、定价和配售决策，承担卖不出去的风险，收取的费用也更高。Selling group member 只负责把分到的份额卖给自己的客户，赚取的是销售佣金（通常是配售金额的 1%至 2%）。

Oura 计划发行 5000 万股，价格区间$40 至$44，募资约 21 亿至 22 亿美元，估值约 140 亿至 156 亿美元。其中 73%是老股东出售（36.5 万股），27%是公司新发（13.5 万股），基石投资者 Eli Lilly 和 Dragoneer 认购了约 4 亿美元（占发行规模的 19%）。

Coinbase 能分到多少份额？没有公开披露。但作为 selling group member，通常只能拿到总发行量中很小的一部分。

用户端怎么运作？

用户在 Coinbase App 内打开新的"IPOs"页面，选择活跃的 IPO 项目，向账户充值覆盖申请金额，然后提交一个"有条件购买要约"。

申请不保证获配。最终配售取决于承销商提供的份额总量和客户总需求，结果可能是全额配售、部分配售或零配售。在认购窗口期内，用户可以修改或取消申请。如果发行价变动超过一定幅度，需要重新提交。

配售完成后，股票在公开交易开始时即可在 Coinbase 上交易。

Coinbase 设置了一个反“打新套利”机制：如果用户在获配后 30 天内卖出 IPO 股票，将被禁止参与未来 60 天内的 IPO 申请。反复短期卖出的用户会被降低未来的配售优先级和数量。

清算和托管由 Apex Clearing Corporation 处理，用户需要通过 FINRA 标准的资格问卷才能参与。

战略意图：用 IPO 入口换用户增长

这个功能的短期收入贡献很可能不大。Selling group 的佣金率低，Coinbase 拿到的份额有限，一单 Oura 能产生的佣金可能只有几十万到几百万美元。

但收入不是重点。重点是用户获取和留存。

IPO 配售长期以来是券商行业最有效的"获客工具"之一。

散户想参与热门 IPO，就必须在提供配售的券商开户并存入资金。一旦资金进入账户，用户通常会留下来做其他交易。Robinhood 在 2021 年用自己的 IPO 作为首单推出了 IPO Access 功能，随后通过 Rivian、Duolingo 等热门标的持续吸引新用户。

Coinbase 的逻辑是相同的，但方向是反过来的。Robinhood 是从股票用户向加密货币扩展、Coinbase 是从加密用户向股票和 IPO 扩展，两者都在追求同一个终局：一个 App 交易所有资产。

Brian Armstrong 把这叫做"Everything Exchange"。当一个用户可以在同一个 App 里买 BTC、买苹果股票、申请 Oura 的 IPO 份额，他切换到另一家平台的成本就变得越来越高。

Coinbase vs Robinhood，谁的位置更好？

有意思的是，Coinbase 和 Robinhood 在 Oura 这一单中同时出现，但角色完全不同。

Robinhood Securities 是承销商，参与了交易的定价和配售决策，拿到的份额更多，在 IPO 流程中的话语权更大。这是 Robinhood 首次以承销商身份参与科技公司 IPO，标志着它正式进入投行业务的边缘地带。

Coinbase Capital Markets 是 selling group member，角色更被动，拿到的份额更少，不参与定价。但 Coinbase 的优势在于它拥有加密行业最大的合规用户基础，1.1 亿+验证用户。如果这些用户中有相当比例对 IPO 配售感兴趣，Coinbase 未来升级为承销商角色的谈判筹码就会增加。

两家公司的竞争正在从"谁抢到更多加密交易量"升级为"谁能成为下一代综合金融平台"。Oura 的 IPO 只是这场战争中的一次小型遭遇战。

Coinbase 正在从一个加密交易所，变成一个恰好也做加密的综合金融平台。IPO 配售是这个转型中最新、也最具象征意义的一步，它意味着 Coinbase 不再只是和 Binance、Kraken 抢加密用户，它开始和 Robinhood、嘉信理财抢股票用户了。

赛道变了。对手也变了。