Chainalysis 研报：禁令之下，中国大陆 P2P 稳定币交易钱包两年暴增 43 倍

摘要

• 韩国以 4491 亿美元的加密经济规模领跑该地区，其后依次是日本（2283 亿美元）、香港（1922 亿美元）、中国大陆（1763 亿美元）和台湾（1404 亿美元）。

• 以散户主导著称的韩国市场，押注 AI 加密货币的力度超过其他任何代币类型，复刻了塑造该国股市的投资偏好。

• 日本充满活力且持续增长的散户市场，表现超出了专家的普遍预期，并有望在未来几年继续增长。

• 2026 年，机构平台拿下了香港服务类流入的 16%，几乎是任何一个邻近市场的三倍；香港还吸引了近 240 亿美元的入境企业对企业（B2B）资金流。

• 2024 年第一季度至 2026 年第二季度，中国大陆发送点对点（P2P）稳定币交易的独立钱包数量增长了 43 倍。

东亚的加密经济是全球最多元的之一。不同国家和地区之间，截然不同的监管环境、风险偏好和商业目标，把用户推向了不同的使用场景。2025 年 7 月至 2026 年 6 月，该地区加密经济整体小幅收缩，但各地的下滑远非整齐划一。香港机构平台收到的资金比上一年增加了 87%，是东亚增速最快的机构增长；日本用户则转向去中心化交易所（DEX），DEX 流入增长了 36%。

这一收缩与全球加密熊市相吻合，但它只是故事的一部分——这里有全球几个规模最大的独立加密中心。区域领头羊韩国（在我们的草根采用指数中排名第五）在 2026 统计期内的加密经济规模达到 4490 亿美元，同比增长 12.3%，驱动力来自韩国交易所生态 16.3% 的增长，以及市场大举转向买卖 AI 加密资产。

香港 16% 的机构平台份额几乎是任何邻近市场的三倍，且集中在托管与主经纪商服务以及做市商（两者合计占该类别的 85%），这反映出香港作为跨境机构交易结算层的地位。日本 DEX 份额达 34.5%，在拥有成熟中心化交易所（CEX）行业的市场中为全区最高，主要由散户的 DEX 兑换推动，其中 65.7% 的兑换金额在 10 美元至 1000 美元之间。

这些区域趋势显示出明显的地区差异。香港以及在一定程度上的日本属于机构枢纽，而其他国家和地区则呈现出显著的草根采用：在韩国，加密资产被当作金融投资工具；在中国大陆，它被当作一条替代性的金融通道。正如 Tiger Research 首席执行官 Daniel Kim 所说：「亚洲是一个少见的、既有草根散户深度又有机构火力的地区。」

韩国是该地区最大的加密经济体

韩国 4490 亿美元的全口径加密经济规模同比增长 12.3%，此外还有 511 亿美元的交易所相关资金流。韩国区块链周（Korea Blockchain Week）执行董事 Francis Kang 表示，这一增长很大程度上要归功于韩国「以散户主导著称」的加密市场。而这些活动与更广泛的「AI 交易」相关联。

我们在韩国看到的增长，大部分是在主要金融机构尚未入场的情况下发生的。部分由于立法障碍，金融机构在支付或投资领域大规模采用加密资产的步伐一直很慢。例如，直到 2026 年 2 月，政府才开始放宽长期以来对企业交易加密资产的禁令。Kang 把韩国机构参与加密和数字资产的现状概括为「准备模式」，尽管机构参与的趋势已经开始。他补充说：「如今每家大型银行和证券公司都设有数字资产团队，大多数都在开展稳定币、代币化或托管试点。」

韩国散户主导地位的一个催化因素仍然是加密税：在整个 2026 统计期内，韩国根本没有加密税。一项拖延已久、税率为 22% 的加密收益税计划于 2027 年初生效，但我们采访的专家表示，立法机构以前推迟过，也可能再次推迟。这一时间点恰好与另一个已在进行中的转变重合：机构参与的逐步到来。

2025 年 2 月，金融服务委员会公布了一份路线图，向非营利组织、交易所、上市公司和注册专业投资公司开放市场，不过以投资为目的的企业参与在实践中尚未形成规模。如果加密税如期生效、企业准入同时扩大，2027 年的韩国市场可能会截然不同：散户活动受到压制，机构首次成为有分量的制衡力量。韩国金融情报机构（Financial Intelligence Unit）高级审查员 Jinhyeong Jo 表示：「国会讨论的结果，可能对散户投资者的需求和市场参与产生重大影响。」

AI 加密货币交易主导韩国市场

韩国散户市场偏爱高风险、高回报的机会。我们在 AI 交易中最明显地看到了这一趋势。韩国主流股市由一家公司主导——SK 海力士，它生产的存储芯片正在为数据中心的爆发式增长提供燃料。

韩国的 AI 加密交易与 SK 海力士的崛起同步增长。到 2026 年 6 月，按韩元计价交易量的占比衡量，AI 加密货币（AI 类项目或与 AI 基础设施相关的数字资产）已成为最受欢迎的单一主题投资类别，超过了 XRP 等支付类代币。

图中各主题类别加总并不等于韩元交易量的 100%。该图只绘制了订单簿中落入既定主题类别的那部分份额，未绘出的其余部分由 413 个单独的代币组成，它们规模较小或未分类，与上述任何主题都不相关。

这一占比使韩国无论在东亚还是在全球都是一个异类。2026 年 6 月，日元交易中 AI 加密资产的占比只有 0.91%，韩元计价的相应活动是日元的 19.5 倍。同样，与该地区其他主要货币相比，韩元/AI 加密资产的成交量也十分突出——这些货币的相应成交量在整体活动中的占比都不高。例如，巴西雷亚尔只有 0.20%，英镑为 0.03%，欧元为 1.02%，都远低于韩国的水平。

这一期间，各式各样的 AI 加密货币都受到交易者追捧。成交额最大的是 Worldcoin（WLD），达 74.1 亿美元；新晋代币 SAHARA 贡献了 32 亿美元成交额，VIRTUAL 贡献 27 亿美元，BIO 贡献 20 亿美元，NEAR 贡献 17 亿美元。

推动韩国成交量的具体 AI 代币已经轮换过一次：VIRTUAL、KAITO 等 2025 年的领涨者，让位给了 Worldcoin 和 SAHARA。数据清楚地表明，韩国散户在这一板块中轮动的速度和强度，超过我们统计的其他任何市场。

日本的消费者加密经济

日本 2280 亿美元的加密经济以机构活动受人关注。与亚洲其他地区的同类市场不同，日本的核心驱动力越来越多地来自银行和金融公司，而非消费者。在我们就这个全球 GDP 第四大经济体的加密市场采访的专家看来，日本最具分量的加密活动发生在受监管的机构内部。

但这个拥有 1.22 亿人口的国家，消费者依然不少。在 2026 统计期的数据中，我们一再发现他们留下的足迹。

例如，从日本境内运营的交易所提币的用户中，大约每四人就有一人随后把资金存入 DeFi 协议。同样，2026 统计期内 DEX 在日本服务行业中的市场份额接近 35%，高于该地区其他任何国家和地区。事实上，如下图所示，自 2022 年以来，日本对 DEX 的使用持续上升，增幅超过 200%，而同期 CEX 的活动基本持平。这些发现挑战了「日本消费者参与度极低」的看法。

「最显眼的活动在永续合约上。」SBI 旗下子公司 DeFimans 首席执行官 Taishi Sato 说。他认为永续合约在日本流行，是因为当地交易者群体成熟、精通外汇市场。他说，外汇市场的老练交易者本来就熟悉交易永续合约所需的对冲语言。

Sato 观察到，交易者会把 Hyperliquid 等交易场所与股票投资组合搭配使用，「用来管理方向性敞口和宏观敞口，而不是单纯把它们当作加密原生的交易场所」。这样一来，日本市场正在利用链上交易场所来管理现实世界的风险。

不过，日本交易者也会直接投资代币。最受欢迎的代币类型仍是比特币等价值储存类代币，在 2026 统计期内占日元交易量的 73.8%。但价值储存类的份额下滑了 4.32 个百分点，该类别整体成交量下降了 27%。这一期间份额增长最大的是以太坊、Solana 等智能合约类代币：它们在 2025 统计期只占日元交易量的 10%，到 2026 统计期结束时升至 15.4%，整体交易量增长 17.7%，是唯一一个绝对成交量同比增长的日元交易对资产类别。

「日本拥有庞大而活跃的散户加密群体，但增长一直受到税收待遇和相对保守的投资文化制约。」币安日本总经理 Arisa Toyosaki 说，「不过，随着税制改革和政府强力推动已经到位，我们相信散户情绪可能在未来 12 个月内发生转变。」

当地专家表示，高税负历来压制着消费者对加密资产的采用。在 2026 统计期内现行的税法下，日本加密交易者面临的最高边际税率为 55%。当地专家告诉我们，2026 年 7 月推进的一系列税制改革虽然来得太晚、未能影响我们的统计期，但可能推动日本加密经济各个环节的增长，尤其是消费者活动。如果符合条件的收益如预期那样从目前的最高税率改为约 20% 的分离课税——从而减少参与的阻力——日本散户交易量可能在 2027 年迎来明显提升。

日本金融机构如何对待加密资产

这一时间窗口对机构一侧可能同样重要，而机构参与的实际阶段比目前的市场份额数据所显示的更早。「尤其对金融机构来说，作为一个更宽泛类别的『数字资产』，包括稳定币、现实世界资产（RWA）、代币化存款和支付，正开始被视为一个新的业务领域。」Bitbank 市场分析师 Yuya Hasegawa 说。他的说法准确反映了现状：日本的银行、券商和支付公司仍处在把数字资产认定为值得投入的业务线的阶段，还没有进入规模化经营的阶段。

专家们正密切关注新的、适合本地使用的加密金融工具的推出，比如日元计价的稳定币。Hasegawa 说，首个日元稳定币 JPYC 于 2025 年 10 月推出，可用于国际汇款，也可以与在全球更流行的美元稳定币搭配使用。另一个竞争者是 SBI 集团的 JPYSC，可用于场外交易、RWA 结算和外汇，它恰好在我们统计期结束时的 2026 年 6 月推出。

这些新生稳定币能否成功，以及税制改革对散户的影响，都将在未来一年变得更加清晰。如果两者都如预期落地，日本 2027 年的加密市场可能与今年大不相同。

「机会不在于取代现有金融体系，」Sato 说，「而在于把现有体系与链上市场连接起来，让两者之间的基差可以被机构交易。」

香港是东亚的机构枢纽

香港 1920 亿美元的加密经济，其特点与其说在于规模，不如说在于是谁在交易。政府政策把数字资产放在了香港金融战略的核心位置，我们采访的专家描述了一个监管清晰度已成为参与主要驱动力的市场。

币安亚太区负责人 SB Seker 直言：「香港近年来的发展表明，监管清晰与金融创新可以齐头并进。」

香港首个五年规划和最新一份施政报告，都把稳定币、代币化金融和央行数字货币（CBDC）列为战略重点。香港在 2026 年发出了首批稳定币牌照，并已进入有机构参与的市场测试阶段。QCP Group 指出，这一方向很可能「有利于规模更大、风控良好且持有正规牌照的运营商」，抬高了小型公司的门槛，同时整体上增强了市场的可信度。

这一框架吸引了一类与众不同的参与者。包括场外交易（OTC）柜台、托管机构和做市商在内的机构平台，在 2026 统计期内拿下了香港服务类流入的 16%，两年前约为 9%。东亚其他市场没有一个超过 6%。

2026 统计期内，香港吸引了近 240 亿美元的入境服务对服务转账，约为日本的六倍、韩国的 44 倍。出境资金流也相当可观，约为 110 亿美元，这表明香港是亚洲机构资本流动的双向通道。

从 2022 年年中开始，累计净 B2B 流入持续攀升，到 2026 年年中达到 174 亿美元，这意味着机构资本正以加速的步伐通过持牌服务进入香港。同一时期，非 B2B 渠道的净额始终为负，也就是说，基于钱包的资金在流出香港，而服务对服务的资金在流入。机构资本不只是途经香港，而是在受监管的边界之内落地沉淀；香港拿下这一定位，代价是不受监管的钱包活动。

香港的资金流入模式与中国大陆形成鲜明对比——在中国大陆，不受监管的点对点活动正在快速增长。

社会信用体系扩容之际，中国稳定币使用激增

中国大陆的加密经济仍然难以追踪。政府长期以来对加密服务的官方禁令压制了本地资金流。尽管如此，加密经济依然存在。根据现有数据，我们估计其在 2026 统计期内的规模至少为 1760 亿美元，真实规模很可能更高。

我们对中国大陆的估算主要基于其点对点经济。与该地区其他国家不同，也与全球大多数使用加密资产的国家不同，中国大陆加密经济的大部分由人与人之间的资金流驱动，而不是流入流出交易所——交易所在中国大陆仍被禁止。2026 统计期内，中国大陆国内 P2P 经济占其全口径加密经济的 59.1%，这一占比是上一统计期的 3.5 倍。

2026 统计期内，是什么让中国大陆的 P2P 市场如此大幅增长？线索之一可能在于中国的社会信用政策。2025 年 3 月，也就是我们的统计期开始前几个月，官方把社会信用体系扩展到了金融和互联网领域。这一体系通过行为评分和黑名单来限制人们获得出行、信贷、就业和金融服务，过去几年来已逐步与银行合规基础设施整合。

我们在数据中看到，大约在 2025 年 3 月前后，稳定币用于国内支付的采用速度出现了明显转变。在 1 月至 2 月环比略有下降之后，月度环比变化明确转正，并且从 3 月起连续 13 个完整的月度周期维持了相当显著的增长。由于每根柱子显示的是当月新增的量而非总量，柱子不断升高意味着中国大陆每个月新增的量都比上个月更多：从 2025 年 3 月的约 2.4 亿美元，增长到一年后的近 50 亿美元。这一模式大体表明，这是一种系统性变化，它并没有带来活动的跳跃式增长，而是缓慢而稳定地推动人们在中国境内使用加密资产。

社会信用体系可能从两个方面催化加密资产的采用：第一，被该体系列入黑名单、失去传统支付渠道的个人，可能转向抗审查能力更强的加密替代方案；第二，试图避免触碰现有监控系统的个人，可能选择用加密资产而不是正规渠道交易，比如先在国内电商平台上发布商品出售信息，再通过 Telegram 分享加密地址来完成付款。

虽然这目前只是一个工作假设，但中国大陆把稳定币快速用于国内 P2P 支付，确实可以追溯到 2025 年 3 月：当时 100 美元以下区间的转账额增长了 996%，100 美元至 1000 美元、1000 美元至 1 万美元区间分别增长了 1057% 和 1321%。

我们还可以通过中国大陆的货币流通速度来了解这些活动的性质。经济学家将货币流通速度定义为一定时期内货币单位的周转次数。流通速度越高，意味着同一美元在经济参与者之间流转得越频繁，这正是在一个成熟的货币体系中可以预期看到的情况。中国大陆自托管稳定币持仓的周转速度惊人：每年 33.2 次。

这一数值是全球平均水平 9.3 次的三倍多，也高于该地区任何同类市场。日本的稳定币每年周转 9.9 次，香港 6.1 次，韩国 5.1 次，台湾 3.5 次。在平均 31 亿美元的持仓基础上，中国大陆在 2026 统计期内通过 1810 万笔转账转移了 1041 亿美元。总体而言，中国大陆的高货币流通速度符合这样一个用户群体的特征：他们把稳定币当作营运资金而非价值储存手段；如果一种资产正在成为可用的国内支付通道，这正是人们预期会看到的现象。

加密监管如何塑造东亚

「在一个长期由散户驱动的市场中，重心正在向机构转移。」Tiger Research 的 Kim 说。推动这一转变的是监管。

东亚为检验监管对加密市场的实际作用，提供了一个少有的清晰样本。中国大陆禁止了加密资产，活动只是换了地方——发送 P2P 稳定币交易的独立钱包两年内增长了 43 倍。日本、香港、新加坡和韩国则走了另一条路，建立了受监管的准入制度，旨在把活动纳入持牌边界之内。初步结果各不相同：仅香港自 2024 年底以来就吸引了 174 亿美元的机构净流入，而韩国的增长几乎完全由散户交易者推动。

不过，尽管我们已经亲眼看到了禁令的实际效果，问题依然存在：受监管的准入能否把机构、散户和跨境等各类市场活动都引导到合规轨道上，还是说某些类型的活动仍会流向境外。明年的数据会让答案更加清晰。