10/10 一周年：比特币以太坊流动性回补，山寨币深度仍在失血

比特币和以太坊的订单簿比崩盘前更深，而山寨币流动性仍在流失，现货交易量也仍远低于 2025 年 10 月的峰值。

- 比特币和以太坊的订单簿比崩盘当日以及 2025 年、2026 年初都更深，且以美元计增幅成立，反映的是做市商投入了更多资本，而不只是币价更便宜。

- 山寨币流动性则走向相反：美元深度自 2025 年初起稳步下滑，跌势被代币价格下跌所掩盖。

- 周度现货交易量较崩盘当周下降近三分之二，尽管已从 8 月低点大致翻倍。

在加密史上最大规模强制平仓事件一周年后，市场的「管道」呈现分裂叙事。比特币和以太坊订单簿上的挂单流动性，如今高于崩盘当日或今年年初；较小市值代币与现货交易，却没有跟上。

在创下逾 12.6 万美元的历史新高数日后，比特币在 2025 年 10 月 10 日早盘已回落至 12.26 万美元附近。数小时后，它跌破 10.5 万美元——很大一部分跌幅发生在美国时间周五晚间流动性稀薄的交易时段，彼时唐纳德·特朗普总统宣布对中国进口商品加征 100%关税。单日逾 190 亿美元杠杆仓位被清算。

为衡量此后的复苏，CoinDesk Research 对比了四个时点上主要中心化交易所的市场深度：2025 年 1 月 1 日、2025 年 10 月 10 日、2026 年 1 月 1 日，以及本周。深度指靠近当前价格的买卖挂单价值。订单簿越深，大额成交在不显著推动价格的情况下能被吸收的量就越大。

比特币的订单簿如今比上述任一更早时点都更深。10 月 7 日，价格 1%范围内约有 1170 万美元挂单。这比一年前崩盘当日高出约 75%，也高于今年年初的约 900 万美元，以及 2025 年初的约 690 万美元。

这并非价格效应。比特币现价约为崩盘前的三分之二左右，因此以美元衡量的更深订单簿，反映的是做市商承诺了更多资本，而不只是币更「便宜」。

改善主要集中在靠近价格的位置——做市商报价最活跃的区间。再往外，在距价格 5%处，深度约 2400 万美元，大致回到 2025 年 1 月的水平。

以太坊的复苏在某些方面更强。价格 0.5%范围内的深度自崩盘日以来已逾翻倍，至约 420 万美元。在 1%处，深度上升约四分之三，至约 530 万美元，高于两个 1 月读数。

「主流币的加深是真实资本，不是价格效应，」CoinDesk 研究员 Saksham Diwan 说。

重建后的订单簿本周早些时候经历了一次初步考验。随着市场抛售，比特币 1%深度在 10 月 7 日至 10 月 8 日间约下降 12%。以太坊最紧的价差带略有变薄，不过距价格更远的挂单有所增加。

山寨币被甩在身后

对山寨币而言，图景正好相反。在 CoinDesk Research 的山寨币篮子中，美元深度在 2025 年 1 月 1 日最高，此后每个测量时点都更低。

距价格 5%处的深度自 2025 年初以来约下降三分之一，至约 200 万美元。更靠近价格的 1%处，则下降约六分之一。

以代币数量衡量，山寨深度看起来更健康：它在今年 1 月 1 日见顶，此后仅温和回落。但分析师指出，代币单位的「恢复」主要来自价格下跌，掩盖了承诺资本的持续侵蚀。

现货交易持续萎缩

现货交易尚未恢复。据 CoinDesk Research，截至 9 月 27 日的四周内，中心化交易所周度现货成交量平均约 2790 亿美元，较崩盘当周的 8010 亿美元低了近三分之二。

活跃度在 8 月见底，当时周成交量降至约 1350 亿美元，此后已翻倍。但仍远不及崩盘前后的水平。

这意味着什么

2025 年 10 月 10 日，加密流动性在数小时内蒸发。它接下来会去向哪里，曾是悬而未决的问题。

「一年前，我们写道流动性稀薄且碎片化，也不清楚尘埃落定后资本会轮动到哪里。现在我们有了答案：比特币和以太坊，」CoinDesk 研究主管 Joshua de Vos 说。「做市商已回到主流币，流动性高于崩盘前水平，而山寨币流动性整体仍在下行。除少数精选山寨外，我预计这种分化会延续到明年，因为主流币将继续主导机构兴趣与成交量。」