OnePoint BFG CIO 警告：债券市场正在低估通胀风险

两个股市，两种经济

股市和收益率能同时上涨吗？Peter 说，能也不能。

他说，我们处于一个分化的经济和分化的股市。

“对于已经停止上涨的股票，那些与 AI 数据中心建设无关的股票，这很关键，”Peter 说。“但对 AI 数据中心建设的融资来说，这无所谓。我们有两个股市，两种经济。如果你沾上那个建设热潮，一切都没问题。如果你没沾上，你就面临更大挑战，因为资本成本更高，柴油和汽油价格更高，中低收入消费者承压。”

正如 Just the Facts 在 YouTube 上所说：

鉴于这种分化，Peter 说，投资者在这种情况下“真的要掀开引擎盖看清楚”。“自上而下看很容易，美国增长没问题，2%，”他说。但考虑到两个股市和两种经济的现实，“投资者需要忽略那些宏观宣判，搞清楚到底是什么在驱动。”

一些板块处于明显的下行趋势中，只是被整体数据掩盖了。Peter 说，关键问题是：“是大盘股跌下来，追平其他市场的疲软，还是那些最弱的板块，AI 交易之外的股票，追上来？显然，我们希望是后者。”

然后是 AI 交易对意想不到的公司的连锁反应：“达美航空在周五的财报电话会上专门谈到了客户的财富效应，”Peter 说。“CEO Ed Bashan 讲到，这笔额外财富让人们觉得自己有钱去消费，投入这种体验经济。达美不是 AI 股票，但间接从推高股市的 AI 交易中受益。”

另一个例子是银行，AI 交易的交易活动和融资需求一直在驱动它们资本市场业务的大量收入。

AI 交易：中国 vs 美国

但即使在 AI 交易内部，也并非晴空万里。Peter 提示了长鑫存储（CXMT），美光的中国竞争对手，今年早些时候上市了。“彭博有个报道说 CXMT 要推出一款能存储更多内存的新芯片，”他说。“美光股票在 6 月见顶，正好在 CXMT 上市之前，这绝非巧合。”

另外，Peter 说：“任何做多西部数据和闪迪的人，都应该去了解一下长江存储，那家生产 NAND 闪存的中国公司。它会在某个时点上市，大概率是 2027 年初。”

“然后，当然还有各种廉价的中国模型和不断下降的 token 价格，”Peter 说。“而这一切都发生在 Anthropic 可能 IPO 之前。”

💡“我把这些都抛给你们，是因为 AI 交易在市场中的主导地位及其对经济增长的贡献，每个人都应该有一个需要监控的仪表盘，”他说。“就像你车里的仪表盘，出问题时红灯会亮。我不是说我们会从绿灯直接跳到红灯，也许黄灯会先亮。”

🪢Peter 今早在他的 Substack 上写了更多相关内容。

房地产衰退

Peter 说，房地产已经陷入衰退一段时间了，成屋销售速度处于 30 年低点。

30 年期房贷利率超过 7%，产生了“一种冻结效应，”Peter 说。“你开始看到某些市场的房价下跌，我认为这其实是件好事。房地产市场可负担性的关键在于，我们需要一段房价最好下跌、最差持平的时期，同时收入持续增长。”这会给买家时间攒首付，又不会错过更多房价升值，Peter 补充道：“如果某些市场的房价能更明显地下跌，那将有助于缓解房贷利率上升的影响。”

如果你已经拥有房产，这些都不算好消息，Peter 说：“但如果你不打算搬家，你就不必太担心房子价值的波动。房地产市场的关键在于为首次购房者创造可负担性。没有首次购房者，整个市场就堵死了。”

通胀故事

“我恳求大家不要只看 CPI 就以为那是通胀故事的全部，”Peter 说。“完整的通胀图景包括 PPI，而 PPI 一直比 CPI 高出约 200 个基点。假设 CPI 降到 2%，但 PPI 在 4%。美联储的工作完成了吗？如果企业正在承受 200 个基点的通胀利润率挤压，他们算达成使命了吗？不，没有完成。”

美联储会告诉你“他们需要抑制需求端，以对冲我们看到的供给约束，”Peter 说。“如果供给压力推高了价格，那我们就加息来压制需求端。这样才能重建某种均衡。但这在和实体经济玩胆小鬼游戏，因为如果你做过头了，伤了经济，那又违反了他们的劳动力市场使命……这是非常困难的局面。”

债市部分领域“本质上已经崩了，”Peter 说，他指出如果你在 2020 年 11 月买了 30 年期国债，现在按市值计算已经亏了 53%。

“固定收益领域，特别是主权债券，已经承受了大量痛苦，”他说。“我们开始看到公司债市场低端的早期压力信号。我们开始看到无风险利率上升对企业的冲击。”

不过 Peter 说，当他看到《经济学人》封面的时候，“我就说，好吧，收益率短期内可能已经见顶了。”

“我仍然认为未来几年收益率会继续走高，但短期内，它们可能已经看到了峰值，”他说。

💡“我不做多长端，”他说。“我仍然认为短端收益率不错，不用承担利率风险就能获得可观回报。而且我觉得 TIPS 很有吸引力，因为我认为债券市场低估了我所认为的未来 5 年平均通胀率。”

能源交易

虽然能源当然也被卷入了 AI 交易，但 Peter 仍然认为它是一个很好的分散配置工具，因为它涉及的远不止 AI。

“我认为油价会保持高位，油气公司未来几年会表现非常好，”他说。“我们做多了一批标的，相信油价会‘更高更久’……市场上仍然有一种假设，认为油价会回到 70 多到 90 出头的区间，一切都会好起来。也许吧。但我仍然认为油价会在一段时间内保持高位，即使战争今天就结束，因为光是库存正常化就需要 18 个月到两年。”

感谢 RF、Charles Pace，以及所有观看直播的观众！我们明天（周三）和 Dale 一起继续 Talking Markets。

重要提示：本文仅供参考，不构成投资建议。请咨询合格的财务顾问，以评估你的风险承受能力、投资目标和整体财务规划。