星巴克(SBUX.US)绩前获大摩“撑腰”：当前估值未充分反映盈利反弹 2027财年关键看经营杠杆及利润率扩张
星巴克(SBUX.US)将于10月29日公布其2026财年第四季度财报。摩根士丹利在近日发布的研报中认为，星巴克美国市场Q4营收表现依然良好，并维持同店销售额增长7%的预测。该行上调了对星巴克Q4及2026-2028财年每股收益(EPS)的预测，并指出，经营杠杆和利润率上行空间将是2027财年业绩的关键。该股股价近期回调后吸引力有所提升，不过市场对此仍然存在分析。该行在财报公布前维持对星巴克的“增持”评级，目标价为115美元。这一目标价较该股周三收盘价93.25美元有约23%的上行空间。
大摩观点
大摩指出，市场对星巴克的观点仍然存在分析。在一定程度上，该行此前就预计，在盈利持续复苏之前，该股仍将维持区间震荡，而目前盈利复苏仍处于早期阶段。该行认为，这更多与整个行业以及消费者层面的相关问题有关，也可能反映出星巴克本季度末段增长有所放缓，但认为这并不会对该行的前瞻性盈利预测构成风险。
大摩表示，星巴克2026财年营收表现超出市场预期，而且直到近期，该股一直有着不错的表现。鉴于这些情况，该行认为展望未来，市场争论的核心并没有太多新的变化——随着大规模劳动力投资进入比较基数期，同时成本削减计划仍在持续推进，2027财年的关键将是经营杠杆和利润率上行空间。大宗商品价格可能给这一预期带来一定风险，不过咖啡价格正在朝着有利方向发展。
盈利超预期将成为推动股价上涨的关键，而大摩认为这一点在当前情况下是有可能实现的。该行预计2027财年业绩指引将把EPS定位在3美元出头(大摩预期为3.18美元，市场一致预期为3.15美元)，并以此为基础，逐步迈向2028财年3.35–4美元EPS目标。
随着星巴克股价回调至大摩认为更为正常的估值倍数水平，该行认为当前股价并未充分反映出与该行自身盈利预测相匹配的盈利反弹，也没有反映出公司目标区间的高端水平。
Q4营收：维持北美同店销售额增长7%
对于Q4营收表现，大摩维持北美同店销售额增长7%的预测，略高于市场一致预期。根据该行对第三方数据的解读，以及本季度产品推出节奏仍然支持这一预测——甚至可能略好于预期——这可能对股价形成支撑。
本季度包括多项值得关注的新品发布，其中，限时回归的独角兽星冰乐(Unicorn Frappuccino)推动星巴克创下历史上北美公司直营门店销售额表现最好的周末;而8月25日推出的秋季菜单，则成为公司历史上表现最强劲的秋季新品发布。
大摩将国际市场同店销售额增长预测从此前的2%上调至3%，目前国际市场所覆盖的门店数量相对有限。
此外，大摩也将星巴克在季度末宣布关闭约250家北美门店这一因素纳入模型。考虑到时间安排，这些关店基本不会对Q4销售额产生影响，而较低的门店数量则将反映在2027财年的业绩中。
本季度的表现似乎在开局阶段最为强劲，不过大摩认为近期趋势仍然支持2027财年Q1同店销售额达到或高于市场一致预期，目前市场一致预期为4.7%。关店将在这里产生影响——去年关店带来的利好将逐渐消退，而新一轮关店也可能产生一定影响。
Q4盈利：上调EPS预测，FY26/27/28全面提高
对于Q4盈利表现，大摩将Q4 EPS预测从此前的0.67美元上调至0.71美元，与市场一致预期持平;同时，将FY26/FY27/FY28 EPS预测分别从2.58/3.07/3.67美元上调至2.62/3.18/3.70美元。
随着去年劳动力投资进入比较基数期，经营杠杆有可能带来一定的业绩上行空间。此次预测调整大部分反映了国际业务合资后的结构变化更充分地体现在该行的模型中，而该行对北美利润率的看法基本没有变化。
大摩补充称，9月最后一周关闭的约250家北美门店已经纳入2027财年门店数量和营收预测，其中包括部分销售额转移所带来的抵消效应。但由于这些关店发生在季度末，因此对2026财年Q4基本没有影响。
大摩同时将估值基准向前滚动至2028自然年，不过目前采用更低的估值倍数，将此前的35倍下调至30倍，最终目标价仍维持在115美元不变。该行认为，随着星巴克逐渐实现更加健康的利润率水平和更加正常化的增长速度，这一估值倍数将趋于下降。
如果投资者持看涨观点，那么2028年可能仍然是一个尚未完全释放盈利潜力的年份，但其表现应该会更加接近潜在水平。该行认同这样一种观点：在当前阶段，股价的上行空间主要将来自盈利超预期。
关于2027财年业绩指引的看法
2027财年同店销售额指引很可能从3%以上这一水平起步，不过大摩认为，2027财年开局阶段的表现可能高于这一水平，星巴克也很可能会对此作出指引，而该行认为，要让该股明年取得良好表现，实际业绩需要好于这一水平。这仍然意味着，未来增长可以较当前趋势有所放缓。该行目前预计2027财年北美同店销售额增长4.4%，略高于市场一致预期的4%。
2027财年的关键驱动因素包括门店翻新、持续优化服务/技术/营销，食品业务可能进一步改善，以及可能进行温和提价。
国际市场的表现可能略低一些。目前年初至今国际市场同店销售额增幅约为4%，而北美为6%。大摩预计这一差距中的一部分将在2027财年持续存在，因此预计国际市场2027财年同店销售额增长为3.4%，略高于市场一致预期的3.1%。
随着销售复苏如今更加稳固，大摩认为2027财年更大的争论焦点将转向利润端的传导，因为规模最大的投资已经进入比较基数期。该行预计2027财年EPS为3.18美元，高于市场一致预期的3.15美元。该行认为公司给出约2.90–3.30美元的EPS指引是有可能的，这将成为从今年2.55–2.65美元(这一数字在今年过程中已经逐步上调)迈向2028财年3.35–4.00美元目标的一个过渡阶段。
利润率扩张应得到以下因素的推动：销售增长带来的经营杠杆、持续推进的20亿美元成本节约计划、Green Apron Service服务投资进入比较基数期，以及咖啡价格走低。不过，持续对员工进行再投资将部分抵消上述利好。
在门店数量方面，大摩预计，在20265财年Q4末关闭约250家北美门店之后，门店开发将开始逐步提速，整个门店体系的增长率将从该行估算的2026财年的约1%提升至2027财年的约3%，并在模型预测期的后续几年逐步向5%左右靠拢。
美国市场不太可能在2028财年之前开始加速扩张(而且这种扩张能否达到实质性规模仍然存在争议)，但2026才难期间美国和海外市场均进行了关店，因此2027财年的关店规模应该会有所减少。
