贝莱德(BLK.US)Q3电话会：AI基建融资需求巨大 算力或成新资产类别

贝莱德(BLK.US)10月14日美股盘前发布2026年第三季度业绩，随后举行电话会议。数据显示，贝莱德Q3营收77.52亿美元，同比增长19%，高于市场预期的74亿至75.2亿美元;调整后每股收益15.93美元，同比增长38%，较市场预期区间(14.10至14.32美元)高出11%以上。GAAP口径下，净利润16.59亿美元、摊薄每股收益10.57美元，同比增长25%。

规模与资金流是本季最大看点。截至9月30日，公司管理资产规模(AUM)达15.49万亿美元创纪录，同比增长15%;三季度净流入2050亿美元，其中iSharesETF净流入1350亿美元、主动型产品净流入664亿美元，机构指数产品净流出274亿美元。过去12个月累计净流入8690亿美元，对应10%的有机基础费率增长;三季度年化有机基础费率增长11%。

管理层在电话会上阐述了AI基础设施融资需求及算力资产化的判断。仅美国电力电网、确保电力供应及数据中心Core and Shell建设，未来数年就需要7万亿至9万亿美元;一座1吉瓦数据中心企业成本约500亿美元，其中约40%为GPU和芯片，60%为电力、电网和建筑。贝莱德正积极参与相关融资，例如与Meta合作，为其在得克萨斯州计划建设的140亿美元数据中心融资。管理层同时提出，算力容量可能成为新的资产类别，其发展路径与1980年代按揭支持证券(MBS)市场类似，当时MBS市场从几十亿美元发展到数万亿美元，关键在于数据、标准化表现指标和风险分析框架;贝莱德希望成为这一潜在新市场的中心，长期看相关融资有机会被证券化为可交易结构，面向更广泛客户。

以下为贝莱德第三季度财报电话会议的具体内容。

管理层陈述

Christopher Meade(总法律顾问兼首席法务官)：

大家早上好。我是Chris Meade，贝莱德总法律顾问。在开始之前，我想提醒大家，本次电话会中我们可能做出一些前瞻性陈述。请注意，贝莱德实际结果当然可能与这些陈述存在差异。如各位所知，贝莱德已向SEC提交报告，其中列出了一些可能导致贝莱德结果与今天所说存在重大差异的因素。贝莱德不承担也不承诺更新任何前瞻性陈述。接下来交给Martin。

Martin Small(高级董事总经理、首席财务官兼全球企业战略主管)：

谢谢Chris，大家早上好。很高兴介绍2026年第三季度业绩。在交给Larry之前，我将回顾财务表现和业务成果。我们的财报同时披露GAAP和调整后财务结果。GAAP与调整后结果的调节表已包含在今天新闻稿附表中。我将主要讨论调整后结果。

一年前，客户关注管理通胀、利率和增长的不确定性。今天，他们关注捕捉技术和人工智能创造的机会。他们关注基础设施投资和收益投资复兴。他们希望获得由新一轮生产力和创新推动的回报。全球资本市场的资金流动更多，贝莱德和客户的机会正在扩大。这些机会由盈利驱动回报、更高收益率以及通过全组合方法分散和管理风险的更广泛机会推动。

我们平台的广度正在加深与所有渠道、零售和机构、全球各地客户的关系。资本正流入为AI和数字化转型提供动力的基础设施。财富组合正超越传统配置，转向大规模交付的个性化解决方案。退休正在被收益需求增长和更广泛投资渠道重塑。

当客户需要资本市场建议、组合构建，或需要在公开和私人市场大规模部署资本的合作伙伴时，他们来找贝莱德。我们穿越周期有条不紊地投资，建立了规模化平台，能够通过技术连接公开和私人市场的客户。

这正在我们的业绩和加速的管道中体现。过去12个月，客户委托我们近8700亿美元净流入，推动10%有机基础费率增长。这不是一个产品或一个地区带动公司，而是跨客户渠道、资产类别和地区的广泛增长。

正如我们在去年投资者日提出的2030计划，我们正在推动更高价值、更高基础费率类别的增长，我们在公开、私人和技术领域的业务组合正在创造更持久、全天候的收入和盈利增长。股东正从增长中受益。在HPS交割后第一个可比季度，EPS同比增长加速至超过35%。

业务的高动能正在转化为更强的财务成果。我们再次实现收入、营业利润和每股收益双位数增长，三项指标均创纪录。我们规模化和有纪律的财务框架正在帮助将增长转化为底线。营业利润率达到47.8%，同比提升320个基点。

第三季度，贝莱德产生2050亿美元净流入。有机基础费率增长11%，连续第九个季度达到或超过5%。增长继续在主动ETF、私人市场、系统化、SMA、数字资产和技术领域扩大。这些能力同时规模化，展示贝莱德平台广度的力量和增长模式的持久性。

第三季度收入78亿美元，同比增长19%，受有机基础费率增长、更高市场对平均AUM影响、更高业绩报酬和更高科技服务及订阅收入推动。营业利润33亿美元，同比增长27%。每股收益15.93美元，同比增长38%，还反映更高非营业收入和本季度更低稀释股数。季度非营业结果包括1.64亿美元净投资利得，主要来自对Securitize和Circle少数投资的按市值计价非现金利得。

第三季度调整后税率约24%。我们继续估计2026年第四季度25%是合理预期税率。实际有效税率可能因非经常或离散项目或税法潜在变化而不同。

第三季度基础费用和证券借贷收入60亿美元，同比增长20%，反映市场beta对平均AUM的正面影响、有机基础费率增长和更高证券借贷收入。按等值天数计算，年化有效费率较第二季度大致持平。客户对高价值类别持续需求，包括私人市场、主动ETF和系统化，继续支持净流入费率远高于公司混合有效费率。

业绩报酬6.3亿美元，同比增长22%，主要反映另类产品收入更高，包括HPS的1.1亿美元业绩报酬。季度科技服务和订阅收入同比增长14%，反映对我们全方位技术产品的持续需求。

年度合同价值(ACV)同比增长12%。按固定汇率计算，我们估计ACV同比增长13%。我们仍致力于长期低至中双位数ACV增长。

总费用同比增长14%，主要受更高薪酬、销售资产和账户费用以及G&A费用推动。员工薪酬和福利费用同比增长12%，反映与更高营业利润相关的更高激励薪酬和较上年同期更高业绩相关薪酬。

销售、资产和账户费用同比增长22%，受更高分销和服务成本以及直接基金费用推动。G&A费用同比增长6%，主要因更高技术投资支出。与我们1月提供的G&A展望一致，在年化HPS和Preqin影响后，我们继续预计全年G&A中个位数百分比增长。

我们继续在经常性费用相关盈利上实现利润率扩张。剔除所有业绩报酬及相关薪酬影响，第三季度调整后营业利润率将为48.6%，同比提升230个基点。

我们的资本管理策略保持一致。我们首先投资业务，然后通过股息和股票回购组合向股东返还超额现金。第三季度，我们回购5.5亿美元股票。目前，基于今年资本支出计划，并受市场和其他条件影响，我们预计第四季度至少回购5.5亿美元股票，与7月沟通的先前指引一致。

转向资金流。贝莱德第三季度净流入2050亿美元，分散于产品类型、客户渠道、地区和主动及指数策略。ETF第三季度净流入1350亿美元。指数债券ETF和precision ETF领先，分别净流入610亿和410亿美元。

对我们不断增长的主动ETF阵容的持续需求增加220亿美元净流入。我们的数字资产ETP本季度募集80亿美元。我们的ETF现已连续第六个季度实现双位数有机基础费率增长，由主动和precision等更高价值ETF类别推动。

零售净流入230亿美元，受流动另类持续动能、美国主动固定收益产品广泛需求以及Aperio和SpiderRock持续流入推动。机构主动净流入440亿美元，所有产品类型均为正，私人市场、固定收益、系统化股票和流动另类领先。

机构指数净流出270亿美元，集中在低费率指数股票。私人市场净流入150亿美元，主要来自基础设施和私人信贷部署以及一项房地产委托的加入。

本季度，我们更新了盈利补充材料，以提供私人市场活动和费用支付AUM驱动因素的更大透明度。这些指标包括募资、部署、总AUM和可投资资金，可在盈利补充材料第9至11页找到。

最后，我们的现金管理平台第三季度净流入310亿美元。这些结果包括流入定制流动性解决方案、政府基金需求以及Circle持续增长。

在2025年6月投资者日，我们提出了贝莱德2030愿景和商业计划。计划实施五个季度以来，我们达到或远超目标：更高、更持续的有机基础费率增长;公开和私人市场中资产管理与技术能力更全天候持久的组合;持续营业利润率扩张和更高每股收益。第三季度是通往2030年的又一坚实一步。在更不均衡的市场中，我们创造了创纪录收入、营业利润和EPS，营业利润率超过47%，有机基础费率增长11%。

贝莱德前方的机会继续扩大。客户寻找能够连接全组合、驾驭资本稀缺、更高长期收益率和分散化重新设计的新环境的合作伙伴。我不认为我们还能把投资环境简单评估为风险偏好或风险规避。新环境关乎资本配置能力，关乎通过规模、渠道和机会广度获得的融资优势，关乎重新设计客户组合的分散化。

我们的行业正被公开和私人市场的融合以及客户组合对技术和数据的需求重塑。这些条件直接契合贝莱德优势。客户参与度比以往更高，我们进入季节性最强的第四季度，公司势头显著，增长跑道很长。

接下来交给Larry。

Laurence Fink(创始人、首席执行官兼董事长)：

谢谢Martin。大家早上好，感谢参加电话会。我们建立贝莱德，是为了在资本市场资金流动的地方成为客户的合作伙伴。我们全方位地为客户提供公开市场、私人市场和技术建议。我们以全球视角，但用本地视角。这种覆盖能力，覆盖客户全组合每个角落的能力，使贝莱德处于当今世界资本流动的中心，并体现在业绩中。

第三季度每股收益增长38%。营业利润率达到47.8%，有机基础费率增长11%，反映2050亿美元净流入。年初至今净流入和有机基础费率增长均比去年同期高45%以上。

我们的结果反映贝莱德今天的规模。我们在每个资产类别、每个客户类型、每个地区以及主动和指数均实现净流入。AUM过去一年增长超过2万亿美元，现已达到15.5万亿美元。我们现已与GIP、HPS和Preqin作为贝莱德一部分运营完整一年。本季度是迄今为止我们整合平台盈利潜力的最清晰视图。它帮助我们服务更多客户需求，为股东创造更多价值。

在我职业生涯中——50年职业生涯——第一次看到真正的资本短缺。政府运行历史性大规模赤字，同时经济对私人资本需求上升。政府需要基础设施融资，企业需要为代际AI建设融资，个人需要更好的投资和退休方式。

每个人都在重新思考如何部署资本，贝莱德处于许多对话中心。我们既是可信赖顾问，也是全球客户资本的目的地。这推动公司有意义的活动和未来增长管道。这在我们与AI建设核心领先公司的合作中尤其明显。

我们与这些超大规模云厂商、主权财富基金、养老金和全球企业客户有长期关系。这些长期关系现在支撑市场上一些最大融资交易。我们与Meta合作，为其在得克萨斯州计划建设的140亿美元数据中心融资，汇集GIP的基础设施投资和HPS的私人融资能力。我们还与领先科技公司合作，为其客户创建专门融资池，以扩大算力和容量。

短期内，这些可向高评级保险委托提供私人配售。但长期看，有更大机会将其证券化为可交易结构，面向更广泛客户。

Rob Kapito和我以前经历过这个剧本。1980年代初，抵押贷款是银行资产负债表上的贷款，缺乏流动性且难以定价。房利美和房地美开始将其打包，但仅此不足以使其可交易。使其可交易的是数据、多年表现历史，以及理解表现如何随利率和更广泛经济变化。一旦投资者拥有可信数据时间序列，发行人有了构建标准，市场向更广泛投资者开放。这种组合将MBS市场从我起步时的几十亿美元发展到今天的数万亿美元。算力容量现在正走类似路径，我们打算让贝莱德成为中心，就像当年在按揭支持证券市场起步时一样。

贝莱德特别适合帮助发展这个市场，因为我们结合资本形成，但最重要的是技术、数据和规模。数千名投资专业人士刚刚参加Aladdin社区，使用我们的分析和风险框架做投资决策。AI正在放大Aladdin的价值，我们加速创新并创造更好分析。

随着算力容量成为资产类别，市场将需要可信数据、标准化表现指标和共同风险分析框架。这些是我们花几十年建立的能力。它们现在使贝莱德在与科技公司和投资者合作建立这一潜在新市场所需基础设施方面与众不同。这些机会凸显我们私人市场收购背后的战略逻辑。

我们已经在以比以往更大规模动员资本。我们的AI基础设施合作伙伴最近完成首次部署，完成Aligned Data Centers交易，企业价值约400亿美元。过去12个月，我们在私人市场募集680亿美元。私人信贷方面，更高基础费用支持投资者更强收入，使私人信贷成为越来越有吸引力的收益和组合分散来源。

我们在与HPS整合后的第一个完整年度募集250亿美元私人信贷。我们尤其看到保险公司轮换或增加高评级解决方案的强劲势头。预计这将加速到年底和2027年。整个私人市场，我们有强劲的未来募资和部署机会管道。

客户希望在整个组合中获得规模化资本市场渠道，这就是iShares引领ETF行业增长的方式。iShares流入再次由指数债券ETF领先，净流入610亿美元，因投资者转向曲线长端和短端。我们还看到对AI相关敞口的强劲需求。我们的半导体和韩国ETF是流入最高的产品之一。

iShares的与众不同在于我们提供的广度和精度。无论投资者持何种观点，都可以通过iShares表达。ETF包装也在改变投资者访问主动管理策略的方式，iShares以2026年600亿美元主动流入引领行业，包括本季度创纪录220亿美元流入。iShares主动AUM过去一年翻倍至超过1600亿美元。我们已经超过去年夏天提出的500亿美元收入雄心。

投资表现最终驱动主动净回报和流入。表现和规模相互强化。贝莱德技术驱动流程在广泛证券中提供投资洞察，规模推动持续表现。我们超过90%的系统化股票AUM高于基准或同业中位数。这一表现推动更广泛系统化主动股票业务连续第二个创纪录季度。

系统化股票第三季度产生近300亿美元净流入，2026年超过600亿美元净流入。我们的系统化股票流入同比增长50%，总AUM现在接近5000亿美元主动投资。

我们在固定收益看到同样动态。约85%应税固定收益资产在3年和5年期内高于基准或同业中位数。这种一致性是客户继续带来更多组合的原因。主动固定收益净流入140亿美元，反映机构和零售渠道强劲。客户转向Strategic Income Opportunities和Total Return等策略，以在更高利率环境中获取收益。Rick和团队几十年建立这一表现，我们正将其移植到新包装，包括固定收益ETF阵容。

客户也在曲线短端捕捉收益机会。现金净流入310亿美元，包括几个规模化委托，客户将分散流动性项目合并为贝莱德更定制化解决方案。收益在退休中尤其关键。近年来，我们通过LifePath Paycheck创新，提供退休保证收入选项。

上个月，我们推出LifePath Solutions框架。它旨在将历史上为最大退休计划保留的能力带给更广泛计划发起人。我们7000亿美元全球LifePath平台反映30多年专业知识，给我们独特能力满足挑战性客户需求。

我们的品牌和声誉通过BlackRock Future Builders等倡议进一步加强。作为项目一部分，贝莱德基金会部署资本，将工人与熟练贸易培训连接。它还嵌入金融教育和数字储蓄工具，帮助工人从第一份工资到退休建立更持久经济安全。

许多国际养老金和企业客户正在应对退休储蓄计划的结构性转变，因为确定缴费模式全球继续增长。例如，荷兰计划发起人需要合作伙伴帮助其大规模管理从确定收益到确定缴费的转变。我们已经与此交易相关地加入多个养老金委托。

上个月，荷兰建筑行业养老基金将贝莱德命名为其800亿美元外包受托委托的首选候选人， citing 我们的全球规模、执行能力和技术。我们正在为全球客户和政府提供建立持久退休系统和深化本地资本市场的建议。当资本跨境流动时，大部分通过我们这样的平台。

外国投资正以创纪录金额流入美国股票和基金。这一活动使贝莱德受益，我们三分之一长期净流入来自美国以外客户。在系统化股票中更明显，超过70%净流入来自国际客户。

欧洲和亚洲均实现双位数有机基础费率增长，中东全球基础费率增长超过20%。我们在这些地区有长期本地存在和多年执行专业知识。这体现在系统化股票、私人市场、退休和技术等最高价值增长引擎的强劲参与中。

Aladdin支撑我们向客户交付的一切。第三季度ACV增长12%，反映新加入和现有客户扩大技术栈关系。我们通过Aladdin、eFront和Preqin提供全面公开和私人市场工作流及数据产品。

随着私人市场成为客户组合更大一部分，透明度、风险管理和组合分析需求只会增加。这是Aladdin作为全球投资者全组合操作系统角色的自然延伸。

我们的结果证明整合型公司的力量和潜力。股东通过每股收益增长38%、营业利润率超过47%和双位数有机基础费率增长参与增长。贝莱德汇集几十年通过公开市场平台建立的发行人关系、融资专业知识、投资表现以及连接一切的技术和数据。

这种组合使贝莱德在所有竞争类别和所有运营地区与众不同。这就是为什么贝莱德在资本市场前沿赢得委托，从超大规模云厂商到算力融资，从养老金外包到Aladdin和Preqin合作。

我们势头加速，管道广泛，涵盖全组合、私人市场、退休和整个国际平台。更多客户将贝莱德视为资本目的地和增长合作伙伴。我对贝莱德、客户和股东未来的机会和增长充满信心。

主持人，让我们开放提问。

问答环节

主持人

现在进入提问环节。

摩根大通 Michael Cho

我想谈谈本季度有机基础费率增长。看到不错的加速。从不同贡献者可以看到推动流入。Martin，你提到几个驱动因素。能否详细说明，在你们强调的各个业务中，哪些贡献正在增加并可能更持续?

Martin Small

谢谢Mike。首先，我们继续执行2030计划，即实现持久溢价有机基础费率增长。第三季度有机基础费率增长11%，连续9个季度达到或超过5%长期目标，也是连续第5个季度达到或超过8%。我认为我们已证明贝莱德可以持续实现6%至8%区间。在客户活动高涨和强市场时期，显然有能力升至中高个位数至低双位数。这可由客户偏好、国际市场和precision半导体敞口增加、大额委托加入以及私人市场募资和部署时机驱动。

本季度有机基础费率增长，正如Larry和我提到的，在平台非常分散。系统化业务、广泛主动管理、AI合作伙伴部署、基础设施中等市场策略募资和首日费用支付、precision ETF、Aperio和SpiderRock税务感知以及现金都有强劲贡献。

几个财务亮点可能有助说明我们在核心资产配置、组合分散、税务感知策略和私人市场中交付的广度。如果看年初至今5240亿美元流入，约2200亿在5至10个基点区间，可称为广泛资产配置模型、客户长期持有的核心敞口。约2700亿在10至60个基点区间，包括主动ETF、国家基金、管理分散化和战术机会的敞口。其余高于60个基点的流入在私人市场、流动另类，其中本季度流动另类流入250亿美元，包括私人市场150亿、对冲基金策略和流动另类90亿。

我们认为这一组合强劲且持久。持久性来自两个地方。一是我们一直所说的结构性增长者。这些类别在市场强劲时增长更快，市场疲弱时仍会增长。包括ETF、主动管理、私人市场、系统化SMA解决方案。这体现在管道中。我们有几个规模化外包关系，预计年底和2027年注资。我们还赢得一些高评级保险委托，未来几个月和几天部署将推动增长。因此未来有机基础费率增长强劲且可见。

私人市场方面，募资计划分散于基础设施、私人信贷、多另类。我们有在募集时收费的策略，也有随部署规模化的策略。这也支持近期收入、长期增长和持续实现至少6%至8%的能力。

第二，我们是整合者。看过去几年行业流入，前5大资产管理公司整合约80%流入。但按资产和收入，行业仍高度分散。在巨大分散市场中，每个投资者都想整合关系以从合作伙伴获得最大价值，我们整合份额是持续有机增长途径。客户确实想与贝莱德做更多。流入中可见，本季度和过去一年势头可见。这给管理团队信心和乐观。

摩根士丹利 Michael Cyprys

我想问，鉴于长期利率近期走高，你们从资产所有者客户看到和听到什么?客户在多大程度上改变相对价值思考、增量资本配置?能否与正在进行的重大AI基础设施建联系起来?你认为该投资机会对更高融资成本有多敏感?是否看到AI项目节奏或经济性变化?

Robert Kapito(总裁兼董事会成员)

我记得你多年前上次问这个问题，答案曾经是“债券回来了”。现在我要说，利率将受所有明显因素影响：通胀、能源价格、资本供需失衡、全球赤字、地缘政治。我们预计在找到平衡前波动更大，目前暗示利率略高，尤其曲线长端。

但固定收益需求仍处早期。多年来投资者被迫承担股票风险以产生有意义收益。今天已发生巨大改变。10年期美债收益率超过5%，实际利率接近3%。在我们如BINC和SIO的策略中，能在分散高质量组合中产生约7%收益率。这些是创造Larry提到的组合韧性和持久性的基准回报。特别有吸引力的是，历史上中期债券组合未来回报通常与起始收益率紧密跟踪。换句话说，投资者不需要英雄式市场结果。大部分回报机会已嵌入今天收入水平。

我们看到客户认识到这一机会。固定收益第三季度净流入780亿美元，年初至今2050亿美元，反映高质量收益和更有韧性组合构建需求。这一环境直接契合贝莱德优势。投资者可赚取有吸引力收入，而不承担显著久期、波动和回撤风险。如果利率从此稳定，我们认为固定收益配置有大量增长空间。客户现在可以使用我们更好的固定收益包装，尤其债券ETF，并希望锁定未来收益率。

Laurence Fink

关于数据中心和融资，放在整体联邦赤字背景下。联邦赤字232年后为8万亿美元，26年后为40万亿美元。因此赤字融资需求和需要处于创纪录水平。我一直在谈解锁私人资本的必要性。我们正看到这种解锁，对美国和美国潜在增长极好。

但解锁私人资本意味着大量融资，无论是AI和数据中心融资，还是像Humana，我们昨天或上周宣布大额融资，或AT&T融资。这是美国增长的特殊成分之一，资本市场角色占比越来越大。

因此资本竞争在创纪录联邦赤字和私人部门资本需求增长之间加剧。所有这些意味着，目前我们将结构性更高利率更久，尤其曲线远端。我认为这将继续伴随我们。

显然，正如我在准备好的发言中所说，我不认为我们能够为数据中心相关筹集数万亿美元定制交易。为芯片和算力创建新融资工具对美国继续建设必要规模至关重要。一旦我们建成，全世界都需要建设。

想想美国1吉瓦数据中心企业成本约500亿美元，其中40%是GPU和芯片成本，另外60%是电力、电网、Core and Shell。所有这些加在一起。我们现在看到数据中心融资基于租赁信用。但我们现在也目睹建设芯片和算力规模的需要。

如果我们要民主化AI，越快越好，越能扩大经济成功。这是必须的。我们不能只有5家或7家公司完全买下当前所有芯片生产。我们需要能够为初创AI公司融资，每家公司都需要购买这些新创新算力芯片。它们没有信用评级，所以必须创新方式。

最好的方式是通过数据、分析进行基于资产的芯片融资，然后我们可以帮助融资初创公司、新年轻公司增长，并可能使美国增长3%或更高。然后我刚才谈到的债务就不会那么严重，因为我们可以继续以3%以上增长经济，债务占GDP应下降。

美银证券 Craig Siegenthaler

我们想深入了解税务感知套件，包括Aperio中2000多亿美元内外。你们看到最大需求在哪里?能否量化第三季度流入?上季度给出Aperio流入70亿美元。关于多空税务感知，你们如何处理两大RIA托管行的容量限制?它们最近收紧流入，这重要吗?因为产品也进入许多其他财富管理平台、银行、在线经纪商。

Martin Small

Craig，谢谢。我听到三点：需求概览和流入、税务感知策略细节、多空策略增长及托管行融资。

首先，哲学上，我们让客户处于这些策略中心。对应税客户，最大化回报意味着管理市场和税务。我们看到税务感知解决方案强劲需求。包括直接指数化、多空和SpiderRock期权策略，帮助集中股票头寸和流动性事件。

Aperio平台从收购时约400亿美元增长到5年内近2000亿美元。继续双位数有机增长。直接指数化传统多头AUM为1750亿美元，2026年年初至今净流入约130亿美元。多空AUM为190亿美元，2026年年初至今净流入约120亿美元。

Aperio第三季度净流入50亿美元，包括多空40亿、多头10亿。2026年这些税务感知策略流入250亿美元，比2025年高70%，2025年创纪录150亿美元，这是我们连续第五年创纪录。

通过SpiderRock，我们还提供期权叠加能力，补充直接指数化和税务感知多空策略，作为更广泛全组合解决方案一部分。SpiderRock 2025年净流入30亿美元。2026年连续三个创纪录季度，包括第三季度20亿美元。祝贺Eric Metz和团队。

我认为贝莱德在该领域基于服务、平台广度和交付结果实现差异化。我们与客户合作，不仅在SMA，还跨ETF、SMA、直接指数化、多空、公开/私人模型、全组合导向。这继续增长良好，未来管道强劲。

关于多空策略增长和托管行动态，我再次首先说我们在广泛税务优势策略中有 broad 价值主张。多空是快速扩张类别。行业托管模式和融资模式正在调整。

对银行、经纪交易商、托管行有 compelling 回报和融资经济，我们看到更多方进入市场融资增长。多空行业资产达到1700亿美元，同比增长3倍。如我提到，我们的AUM接近200亿。

客户对这些策略需求非常强。如我提到，多空流入40亿美元。我们焦点是做多头上所做的一切。多头我们最大化行业托管接入点。我们的目标是同样增加这些策略融资交易对手，为客户利益。我们正在扩大平台关系，预计通过分销商和托管合作伙伴增加接入点。

对许多托管变化有可理解且适当的关注。但我们有分散的融资伙伴、分销伙伴和其他提供商，正在提升容量。我们与 sophisticated 私人财富管理客户密切合作，扩大托管平台接入，通过新结构拓宽交付选项，如SpiderRock和直接指数化等替代SMA选项，并提供清晰指导、教育、与所有伙伴和融资交易对手对接，确保以客户期望的高质量受托关怀管理 onboarding、报告、运营、融资。我认为该领域还有更多。它在客户组合中占据有价值位置。

瑞银 Michael Brown

本季度利润率扩张非常 impressive。能否花点时间拆解最大驱动因素，以及第四季度应如何思考利弊?季度环比大致持平利润率是否合理假设?更广泛地，今年有望约200个基点扩张。感谢你们不喜欢在展望中纳入beta，但假设典型市场背景，2027年利润率扩张机会如何?

Martin Small

谢谢。我们继续交付行业领先利润率。这是2030战略一部分。营业和经常性费用利润率均同比扩张200至300个基点，如你提到。本季度营业利润率47.8%，提升320个基点。剔除业绩报酬及相关薪酬的利润率为48.6%，提升230个基点。

拆解利弊，我们报告的营业利润率季度间可能因业绩报酬构成变化，不同策略有不同支付范围。本季度营业利润率较高，部分因业绩报酬组合。但剔除业绩报酬及相关薪酬，我们仍看到经常性费用利润率扩张230个基点。

我们谈过围绕全组合构建贝莱德，围绕投资解决方案的结构性增长类别。这些结构性增长者是私人市场、ETF、SMA、模型、目标日期技术，这些类别的流入和基础费率增长全天候，对市场敏感度较低。因此我们认为它们在推动结构性更高调整后营业利润率中发挥关键作用。

市场继续对贝莱德利润率产生影响，上下都有，如你提到。但我们2030目标从私人市场和技术获得超过30%收入，旨在 dampen 这种影响，推动更稳定双位数EPS增长和利润率扩张，同时为客户组合提供更多韧性。今天不同之处是我们有私人市场引擎GIP和HPS，两者均以超过50% FRE利润率运营。在此基础上，我们认为利润率增长前景可推动两件事。

第一，经常性费用盈利利润率可向一流私人市场公司轨迹上升，超过50%。我们可以通过收购业务实现，也可通过ETF、数字资产和系统化股票等高度规模化、高运营杠杆、能增长并创造更多扩张和盈利的 franchise 实现。第二，在建设性市场、更高费率流入、强劲有机增长下，我们认为可进一步提升公司 fully burdened 调整后营业利润率。我们今天以领先利润率运营，仍看到未来规模化空间。

高盛 Alexander Blostein

希望就AI话题再聊几分钟。关于资本需求讨论很多，理解充分，你也阐述很好。思考贝莱德今天最舒服参与生态哪部分，算力还是数据中心，资本结构哪部分?围绕此建立完全证券化交易市场可能需要时间。未来几年你们可能提供多少桥梁，如何转化为贝莱德收入机会?最终，是否有空间像一些另类同行那样建立资本市场银团业务?

Laurence Fink

我先开始，Martin补充。好问题。你说得对，获取数据和分析需要时间。让评级机构评论新市场并提出指标需要时间。Aladdin和Preqin需要数据集，以便进行适当分析。但这是巨大优先事项，我们现在专注于此。

话虽如此，我们几乎参与每个对话。过去一周，我与每个主要超大规模云厂商交谈。这是大机会，既在GPU融资，对HPS团队是GPU融资大机会，对GIP团队是数据中心建设和与超大规模云厂商合作大机会。

如我宣布，我们完成了Aligned Data Centers平台。我们实际上正在看全球另外两个平台，可发挥更大作用。但我在准备好的发言中所说确实 resonates。作为每个主要公开超大规模云厂商和科技平台的大股东之一，我们与所有公司有广泛对话。

显然，许多公司不仅想在美国建设，还想在世界其他地区建设，因为全球都需要算力。我们参与其中，将成为一部分。我相信这将是主要机会来源。

话虽如此，全球客户也从我们一些竞争对手那里听到。同时，他们都想做同样融资。因此需要独特结构能力，与超大规模云厂商合作，然后与客户合作，看他们寻找什么、需要什么结构、后端需要什么担保如果是算力。所有这些我们都处于前沿并正在努力。我相信，如我们宣布的私人市场增长所示，我们参与其中，参与更多。我认为这是增长主要平台。我们目前正在市场上进行一笔非常大交易，未来几个月将知道结果。但我们每天都有对话，讨论可帮助的机会。

想想美国仅电力电网建设、确保电力和Core and Shell建设，未来数年需要7万亿至9万亿美元。显然，大量融资。这仅是美国。世界其他地方也在寻找同样融资能力。所以会很广泛。这是美国资本市场可扮演的角色，也是贝莱德参与这一大机会的大机会。

Martin，你想继续谈更多?

Martin Small

我想强调Alex，Larry所说的一点，从CFO视角。西方资本市场未来，就在这里，现在发生。当我们谈公开和私人组合融合，不仅谈客户组合，也谈公司如何融资。公开和私人市场的选项、灵活性、流动性，通过公开-私人结构直接资产负债表外融资企业，将有更多，且必须做得好，才能为AI带来的生产力和创新巨大机会融资。

对贝莱德，你将看到更多已经看到的交易，我们参与高级投资级公开债务市场或144A，参与控股公司票据和通过保险账户的夹层融资，参与股权和初级证券，尤其通过HPS和GIP平台。但能够交付整个资本栈融资，并在地区、客户类型广泛做到，我们认为这对为发行人提供融资解决方案至关重要，我们也把发行人视为客户。所以还有更多。我认为这就是为什么Larry在这些电话会上热情明显，这些口袋仍是 specialist capital。如果我们要看到更广泛参与，需要看到总体上权重 basically 变成GPU、数据中心、算力等。这需要大量分析，也需要打开养老金计划和传统固定收益配置对这些敞口。

关于第二个问题，银团，我们首先是受托业务。目标是为长期客户账户寻找有吸引力投资，产生长期经常性管理费。当我们发起时，关注该投资在机构、财富和保险客户组合中哪里创造最大价值。再次，我们的优势是客户基础广度。我们在私人信贷基金、保险委托、定制客户账户、养老金、OCIO委托有大量需求。这给我们匹配资产与长期资本的显著灵活性。因此焦点是增长费用支付AUM，作为受托人将资产放入长期客户组合。如果且当有适当银团和分销收入可获取，我们会做。但任何银团和分销收入应视为增量，而非价值创造主要驱动。我们认为更大、更持久机会是在平台交付私人高评级、私人信贷、基础设施债务，并随时间深化客户关系。

杰富瑞 Daniel Fannon

Martin，我想拆解你早些关于流入的评论，你提到加速管道。好奇展望未来，你认为更大贡献者是什么，或某些组合、资产类别或产品可能变化?与今年前9个月相比?

Martin Small

谢谢。首先，我们正进入季节性最强第四季度。iShares年度流入通常30%至40%在第四季度。因此预计年底看到典型iShares流入季节性。不同之处是我们将继续看到向更高价值、更高费率ETF类别转移，包括precision敞口、主动ETF、数字资产、因子等。

第二，第三季度通常是私人市场募资最软季度。因此预计第四季度更强募资，朝着年度目标，包括首日收费策略。我更乐观的是，第四季度和明年上半年，私人市场常青基金真正转折。我们约200亿美元常青基金，本季度流入约12亿美元，总认购8亿美元。我看到转折。我要指出，基础利率上升将带回对私人信贷和零售BDC直接贷款领域建设性配置。SOFR利率上升，私人信贷表现有韧性。我认为你将看到，我们正与分销商进行非常建设性对话。我们仍有赎回在队列。行业费率高于以往。但我认为第四季度和明年上半年，常青结构回报和现金收益率将进入更建设性环境。

结束语

主持人：女士们先生们，问答时间已到。Fink先生，您有结束语吗?

Laurence Fink

谢谢主持人。感谢大家今早参加电话会，感谢对贝莱德的持续关注。本季度结果反映我们整合平台实力的最清晰视图。我想我们都能看到，我们做的投资正在远超目标的增长中体现，未来几年我们才刚开始。进入年底势头增长，我对我们、客户和你们股东的未来充满信心。谢谢大家，祝季度愉快。

主持人：今天电话会议结束。您现在可以断开连接。