大摩研报解读：SpaceX 目标价 300 美元，AI 业务撑起一半估值

SpaceX 股价 163.42 美元，大摩目标价 300 美元，上行空间 83.6%。投资者只看到火箭和卫星，忽略了分布式推理云。大摩认为，这是 SpaceX 增长潜力最大、市场定价最少的部分。

摩根士丹利在 2026 年 10 月 13 日发布的报告中维持 SpaceX 增持评级，目标价 300 美元。分部估值合计：太空 8 美元，连接 118 美元，X 与 Grok 8 美元，企业 AI 165 美元。企业 AI 占目标价 55%，是最大价值来源。大摩认为，投资者对 SpaceX 的认知停留在发射服务和星链，企业 AI 和分布式推理云的定价几乎为零。

火箭卫星只是表象

大摩把 SpaceX 的业务分成两部分：What 和 Why。What 是可观察的：火箭、发射台、地面站、数据中心、卫星、终端、航天器、太阳能板、涡轮叶片、半导体、电信频谱、AI 模型。SpaceX 横跨消费、工业和国家安全。

大摩指出，SpaceX 是过去 30 年华尔街见过垂直整合程度最高的制造商和基础设施玩家。从发射到芯片，从频谱到 AI 模型，SpaceX 覆盖了 AI 基础设施的全部环节。

Why 需要推断。大摩认为，SpaceX 通过物理代理（机器人）把能源转化为智能。统一方程是 i=erA2。少量能源连接普遍代理集群，能产生巨大智能。投资者需要想象一个拥有数千亿物理代理的世界，这些代理需要互联。

分布式推理云是核心

大摩认为，SpaceX 故事中增长潜力最大、投资者关注最少的部分是分布式推理云。投资者已经看到对数据中心的监管和社会阻力。SpaceX 的努力帮助超级智能经济和物理智能经济进入下一阶段增长。

随着物理代理密度增加，集体移动集群的智能能力会提升。大摩用蚂蚁群落作比喻：单个木匠蚁作用有限，但 15000 只成熟蚁群能作为智能集群协同工作。数十亿物理和数字 AI 集群以光速共享信息，能量远超蚁群。

大摩预计，未来一年投资者会听到更多关于分布式推理云和物理 AI 集群的讨论。这个话题接近在投资者讨论中爆发，先是逐渐，然后突然。

企业 AI 隐含估值偏低

SpaceX 股价 163.42 美元，企业 AI 业务的隐含销售倍数在低个位数。大摩做敏感性测算：每增加 1 吉瓦铭牌计算容量，按每瓦 50 美元、70%增量利润率、10 倍 EBITDA 资本化，可增加股价 27 美元，约为当前股价的 15%到 20%。

大摩 2027 财年 AI 计算估计 4.9 吉瓦，公司目标是接近 10 吉瓦。如果公司目标兑现，企业 AI 价值有显著上行空间。大摩认为，市场对企业 AI 的定价偏低，分布式推理云和物理 AI 集群的潜力未被计入。

2028 年企业价值/息税前利润/增长倍数显示，SpaceX 基准情形 0.59 倍，低于特斯拉 4.60 倍、微软 1.21 倍、Palantir 1.61 倍。大摩认为，SpaceX 的估值倍数相对增长偏低，上行空间来自企业 AI 的重新定价。

目标价 300 美元的分部构成

大摩目标价 300 美元来自分部估值：太空 8 美元，连接 118 美元，X 与 Grok 8 美元，企业 AI 165 美元。估值日期 2027 年 6 月 30 日，预测期到 2040 年。加权平均资本成本 11.2%，股权成本 11.9%。企业 AI 估值打五折，反映执行风险。

上行风险包括星舰复用进展更快、星链容量增长更强、直接到户和企业采用更强、更多新云订单、Cursor 年度经常性收入加速、AI 基础设施供电时间和成本下降。下行风险包括星舰复用节奏放缓、星链用户增长放缓、企业 AI 变现疲软、计算每瓦成本上升、供电时间延长、融资需求增加和稀释、监管延迟。

大摩认为，SpaceX 在太空、连接和企业 AI 三个领域的基本面势头增强，二季度业绩后展望更积极。股价解锁没有如预期压制股价。大摩维持增持评级，目标价 300 美元。

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本文系潮向研究对第三方券商研究报告（摩根士丹利，2026 年 10 月 13 日）的整理与解读，结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。

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