AI驱动网络安全支出趋势改善！板块估值获支撑 花旗上调Palo Alto Networks(PANW.US)等多股目标价

花旗在近日发布的研报中表示，该行最新的首席信息官(CIO)调查显示，网络安全支出趋势有所改善，未来12个月(NTM)网络安全预算增速加快至7%，而人工智能(AI)部署已明确成为推动安全投资增长的催化剂。企业似乎正在扩大关注范围，从单纯的安全防护转向保护不断扩大的云计算资产，以及管理日益复杂、多层面的攻击面。

网络安全仍然是企业工具整合的首要目的地。在花旗看来，这有利于规模化平台供应商，如Palo Alto Networks(PANW.US)、CrowdStrike(CRWD.US)。与此同时，智能体(agentic)技术带来的顺风因素正在显现，但目前仍处于早期阶段，因此竞争格局以及最终赢家仍有待确定，其中，Okta(OKTA.US)处于令人羡慕的位置。

在这一积极的调查背景下，花旗上调了部分网络安全公司的目标价，反映出网络安全支出指标改善、对特定领域顺风因素的信心增强，以及最终对未来12个月盈利预测上行空间的信心提高。

网络安全预算趋势显示加速

总体而言，网络安全支出增速有所改善，未来12个月网络安全预算增速加快约1个百分点至约7%;企业AI投资显然正在推动网络安全支出增长，82%的CIO表示企业AI投资正在增加网络安全支出，高于此前的71%。

尽管网络安全在未来12个月投资优先级方面仍落后于排名最高的数据分析/生成式AI，但两者之间的差距已从上一季度的10个百分点收窄至3个百分点。

与此同时，网络安全仍然是企业工具整合的首要领域，选择这一领域的CIO比例上升4个百分点至37%;网络安全支出占整体IT预算的比例则维持在约9%。

云安全、身份安全和漏洞管理/暴露管理成为首要投资重点

在花旗的调查中，云安全、身份安全以及漏洞管理/暴露管理(VM/EM)成为网络安全领域最主要的投资重点。从进入前三大优先事项的角度来看，云安全重新夺回首位，而VM/EM的排名也出现明显提升。

与上一季度不同——当时身份安全、终端安全和Web安全主导了最高优先级的选择——本季度CIO似乎在包括云安全、身份安全、网络安全以及VM/VA/EM在内的基础安全控制层之间进行了更加均衡的配置。

花旗仍然认为，身份安全是日益演进的智能体化环境中的关键架构控制点。不过，调查显示，企业正在扩大关注范围，不再仅仅聚焦于以身份安全为中心的支出，而是转向保护不断扩大的云资产，并改善整体安全态势管理。

在花旗看来，VM的重新崛起尤其值得关注，这可能反映出企业对降低暴露面、修复工作流程以及攻击面管理的关注正在提升，因为企业正在应对规模更大的AI赋能环境以及快速增长的基础设施复杂性。

从整体市场关注度来看，VM/EM近期也成为热门话题(包括行政命令、C-suite管理层对这一问题及相关担忧的认知普及，以及各大实验室的技术进展使这一问题成为关注焦点)，花旗认为这些因素可能共同推动了这一更广泛细分领域的快速崛起。

超大规模云服务商(Hyperscalers)在云安全采购决策中仍然具有优势，但从整体来看，微软(MSFT.US)、Palo Alto Networks和CrowdStrike在整个技术栈支出配置中均明显成为主要的客户钱包份额受益者。

更高估值倍数

花旗指出，硬数据所显示的网络安全支出加速趋势缓解了板块估值疲劳——该板块估值已经明显重估，目前远期12个月EV/销售额(EV/S)为22倍，而6个月前为10倍、1年前为14倍;除少数例外情况外，实质性的盈利预测上调一直较为有限。

不过，更明确且来自多个方面的证据表明，网络安全预算及行业增长将保持更长时间的强劲，这使得该行有理由提高终值估值倍数。该行在部分公司的基础上小幅上调终值倍数、以反映其对预算加速最终转化为更高结构性增长的信心，以及相关证据、尤其是对网络安全龙头企业而言。

这一判断建立在该行的基础观点之上，即以下因素的共同作用将使整个网络安全板块保持较高的估值底部：1)较低/最低的实验室及AI去中介化风险;2)具有吸引力的主题投资敞口;3)资产规模及基本面稀缺价值;4)这些企业本质上正在成为AI风险的“保险单”。

具体来看，花旗将Palo Alto Networks目标价由410美元上调至440美元，予“买入”评级;将CrowdStrike目标价由260美元上调至295美元，予“买入”评级;将Okta目标价由205美元上调至215美元，予“中性”评级;将Zscaler(ZS.US)目标价由245美元上调至260美元，予“买入”评级。