高盛预警：AI 利差飙升，股市或跌 15%

据 Woofun AI 消息，美国股债市场背离正逼近临界点，高盛(GS.US)策略师 Louis Miller 发出严厉警示：AI 超大规模云计算商的信贷利差已扩张至年内最高水平，而对应股价尚未充分反映这一压力，市场面临要么债市"悲观过度"、要么股市还有约 15% 下行空间未被消化的二元选择。

信贷市场的警报信号正从核心层向边缘层快速蔓延。高盛 AI 超大规模云计算商信贷利差指数（GSUCHS30）已触及年内最宽水平，回顾历史，上一次该利差接近当前数值时，相关股票价格较现在低约 15%。

与此同时，高盛更广泛的 AI 受益股篮子相对于剔除 AI 成分的标普 500 指数，已较 6 月高点累计下跌约 25%。压力不仅局限于大型云计算商，其信用违约互换（CDS）刚刚触及历史新高。在资本结构更下层，风险更为严峻：20 只垃圾评级 AI 数据中心债券中，有 7 只的还款来源依赖单一租户 CoreWeave(CRWV.US)，而 CoreWeave 自身的债券已跌至困境级别。

Woofun AI 整理数据显示，本周 AI 板块几乎无一幸免，NeoClouds 五日跌幅达 24.8%，光学网络下跌 21.4%，存储芯片下跌 16.6%，唯一录得明显涨幅的主题是"AI-at-Risk"（面临 AI 冲击的传统行业），上涨 3.5%。

当前压力的核心根源在于资本支出增长的转折。Miller 警告称，整个板块利差的扩张迫使投资者直面一个问题：当 AI 支出增长放缓时，将会发生什么。AI 资本支出很可能已经触顶，融资可持续性和资本回报率已取代近期盈利预期修正，成为市场辩论的核心。超大规模云计算商资本支出同比增速在 2026 年第三季度达到峰值 116%，市场普遍预期此后将逐季放缓，至 2027 年底降至约 20%。

这一趋势对标普 500 盈利的影响已有清晰测算：高盛估算，超大规模云计算商资本支出（扣除折旧后净值）对 2026 年标普 500 每股盈利增长贡献约 11 个百分点，2027 年降至 7 个百分点，至 2028 年则因大量数据中心折旧摊销开始反噬，贡献将转为 -1 个百分点。换言之，曾经拉高盈利的资本支出，一旦增速放缓，将反过来成为拖累。

市场内部指标同步发出警示，AI 板块的压力并非孤立现象。情绪端，当周五看跌期权成交量达到"今年第二高，仅次于 6 月"。风险偏好端，高盛 Beta 因子对冲组合（GSP1BETA）较近期高点下跌 15%，高贝塔周期股已跌破上升趋势通道。增长预期端，高盛周期股对防御股比率（GSP1CYDE，剔除大宗商品）所隐含的经济增长预期已降至约 2%，显示市场对增长的悲观程度已超出基本面数据所支撑的水平。杠杆与持仓端，对冲基金持有的 Beta 敞口高于杠杆水平所应隐含的水平——贝塔调整后净敞口处于五年来的第 67 百分位，而净杠杆率仅处于第 17 百分位。Miller 同时指出，金融条件已"从支持增长的正向驱动力转变为负向拖累"，更高的利率和更宽的利差正直接冲击负债依赖型股票，高盛债务敏感股票篮子（GSX1DEBT）相对于大盘持续承压。

尽管发出上述警示，Miller 并未预判市场将全面崩溃，他认为市场仍在通过轮动而非指数层面的大幅下跌来消化压力，并提出五项交易策略。一、做多"去 AI 化"宽基市场，剔除 AI 成分的标普 500 指数（SPXXAI）自 10 月 6 日以来已跑赢标普 500 达 586 个基点，AI 板块与其余市场之间的相关性已转为负值。二、做多质量因子但需注意技术面风险，高盛质量因子对冲组合（GSP1QUAL）三个月内上涨 20%，RSI 已超过 80，存在大幅逆转风险；欧洲质量因子（GSPEQUAL）近一个月上涨 7.5%。