瑞银研报解读：AI 板块上周跌 5%，科技与非科技联动上涨被低估
AI 板块上周下跌 5%，除 AI 外 400 只股票上涨 2.5%，等权重标普 500 除科技外全部上涨。债券收益率下降，CPI 偏热，WTI 原油因伊朗局势上涨 10%。市场内部出现加速去风险，但广度在改善。
瑞银集团在 2026 年 10 月 19 日发布的全球股票策略报告中指出，隐含相关性太低。如果利率和油价压力缓解、美国中期选举风险未兑现、AI 需求支撑、财报超预期、回购回升，股市可能出现联动上涨。未来两周多的关键催化剂决定股市进入 2027 年的路径。
去风险加速但广度改善
上周防御对周期、高质量对低质量、低动量对高动量、欧洲对美国都出现较大相对波动。AI 板块下跌 5%，除 AI 外 400 上涨 2.5%，等权重标普 500 除科技外全部上涨。瑞银认为，去风险是仓位调整，基本面没有同步恶化。
机器学习（ML）模型显示，美联储政策预期在解释回报中的重要性上升，AI 仍居首但较峰值回落。债券抛售第一阶段由增长重定价驱动，9 月初以来的收益率飙升更多来自仓位解除。标普 500 远期市盈率自去年底下降约 20%，估值重置已经发生。
瑞银指出，利率敏感行业跑输幅度超过宏观变量隐含的水平。资本品、公用事业、耐用消费品、房地产和银行是主要落后行业，运输和零售也因油价敏感而落后。市场内部去风险加速，但广度改善说明抛售集中在拥挤交易。
利率波动主导回报
美国 10 年期收益率过去一年第七次升至 1 年均值上方 1.5 个标准差。历史上，10 年期收益率在这一阶段后两个多月不会明显下降，完整加息周期还会继续上升。瑞银认为，利率波动峰值是股市关键，收益率波动下降利好风险资产。
美联储在收益率飙升一年内加息不到 100 个基点时，MSCI 全球指数和标普 500 平均未来 6 个月上涨 8%到 10%，未来一年上涨 15%到 18%。1994 年、1999 年和 2022 年的激进加息周期后，股市未来一年负收益或持平。瑞银基准是良性加息周期，加息幅度低于 100 个基点。
收益率上升部分反映政府债务负担，部分反映更快生产率增长、放松监管和更强名义增长。瑞银指出，更高的门槛利率是更有活力经济的价格。收益率波动已经超过股票波动，利率预期进一步收紧的风险需要对冲。
AI 需求仍是首要驱动
超大规模厂商云收入三季度预计同比增长 60%，二季度为 50%。未来四个季度云收入预计 5740 亿美元，比一致预期高约 15%，同比增长约 73%。瑞银认为，云收入加速可能推动 2027 年云销售上修，成为 AI 抛售的断路器。
CoreWeave 信用违约互换（CDS）飙升引发 AI 板块抛售，融资成本和结构担忧压制资本开支承诺。新云厂商 2027 年资本开支占比约 7%，企业价值约 1300 亿美元。计算需求远超供给，资本问题不会改变整体 AI 建设。瑞银指出，超大规模厂商的运营现金流和借贷能力足以支撑 AI 需求。
二季度财报门槛较低。近 70%公司预计每股收益增速低于二季度，中位数股票自二季度财报开始以来下跌 7%以上。盈利修正仍然强劲，整体上调 1.8%，科技板块上调 3.6%，非科技板块上调 0.8%。瑞银认为，低门槛和强修正组合有利于财报超预期。
联动上涨概率被低估
隐含相关性太低。如果科技和非科技、利率敏感板块同时上涨，相关性会上升。催化剂包括 10 月 28 日美联储会议、就业和工资数据、通胀数据、油价、11 月 3 日中期选举、科技财报和回购窗口。瑞银认为，这些催化剂转正时，联动上涨概率被低估。
标普 500 在中期选举年从 9 月底到 12 月底平均上涨 6%，到次年 3 月平均上涨 14%。瑞银建议买入标普 500 12 月虚值看涨期权，参与联动上涨，同时保留下行保护。期权隐含波动率偏高，但指数保护携带成本高，分散度压制指数波动。
瑞银还建议买入 HYG 下行保护，对冲收益率和高收益利差同时上升的双重打击。信用利差在利率波动上升时保持平静，意外收紧周期可能先冲击低质量高收益债和杠杆贷款。标普 500 看跌期权可以用卖出公用事业看跌期权来融资。
配置偏向工业公用
美国公用事业市盈率约 15 倍，接近 10 多年低点，必需消费市盈率约 25 倍。公用事业盈利收益率加每股收益复合增速接近 16%，必需消费约 11%。公用事业拥挤度低于必需消费。瑞银建议卖出必需消费看涨期权，买入工业看涨期权。
欧洲可再生能源估值低于宏观模型隐含水平，债券收益率上升的负面影响超过天然气价格上涨的正面影响。欧盟工业盈利修正加速，AI 资本开支从产品供应商转向建设产能的工业企业。瑞银建议做多欧盟工业对消费周期，做多欧盟可再生能源。
区域上，标普 500 相对 FTSE 100 估值折价约 15%，相对盈利增长强 22%。FTSE 100 防御板块占比高，缺少盈利增长抵消高实际收益率。KOSPI 两年每股收益展望最强，市盈率低于印度，韩国经常账户盈余占 GDP 的 5%到 6%，印度经常账户赤字约 2%。瑞银建议做多标普 500 对 FTSE 100，做多 KOSPI 对 NIFTY 50。
能源今年涨超 50%，高油价可能破坏需求。瑞银建议开始减少能源敞口，把部分风险重新配置到工业。AI 相关工业需求在利率上升时仍将强劲，资本开支从 AI 和数据中心向制造业复苏扩散，运营现金流同比增长约 25%，除超大规模厂商外资本开支对运营现金流比率接近历史低点。
瑞银的交易方向是买入标普 500 看涨期权、买入工业看涨期权、卖出必需消费看涨期权、做多公用事业对必需消费、做多 KOSPI 对 NIFTY 50，减少能源敞口。去风险加速，但催化剂在聚集，联动上涨概率被低估。
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本文系潮向研究对第三方券商研究报告（瑞银集团，2026 年 10 月 19 日）的整理与解读，结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。
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