高盛研报解读：SMCI 营收超指引 27%，估值已接近目标价

Super Micro Computer（SMCI）一季度营收预计 185 亿到 195 亿美元，比原指引中值高约 27%；毛利率 12%到 12.5%，比原指引中值高 165 个基点。高盛认为，AI 平台需求强劲和客户产品结构有利推动超预期，但维持卖出评级，目标价 34 美元，较 10 月 20 日收盘价 32.47 美元仅高 4.7%。

高盛在 2026 年 10 月 20 日发布的报告中指出，SMCI 预公告一季度营收 185 亿到 195 亿美元，原指引 145 亿到 155 亿美元，高盛和 FactSet 一致预期均为 150 亿美元。毛利率 12%到 12.5%，原指引 10.4%到 10.8%。营收超预期主要受 AI 平台需求推动，毛利率超预期主要受有利的客户和产品结构推动。SMCI 没有更新 2027 财年指引，此前指引总营收 650 亿到 720 亿美元。

预公告超预期，评级却是卖出，分歧在估值。高盛认为，股价会因预公告走高，但当前股价已接近 34 美元目标价，上行空间有限。SMCI 上季度提到现金转换周期 149 天，营收超过 800 亿美元可能需要外部融资。需求强劲和融资能力之间的张力，决定 SMCI 能走多远。

营收比指引中值高 27%

SMCI 一季度营收 185 亿到 195 亿美元，中值 190 亿美元，比原指引中值 150 亿美元高 26.7%。高盛和 FactSet 一致预期均为 150 亿美元，实际预公告比一致预期高约 27%。

营收超预期来自 AI 平台需求强劲。高盛指出，SMCI 在 9 月季度 AI 平台需求强劲，客户和产品结构有利，推动营收和毛利率同步超预期。SMCI 没有更新 2027 财年指引，此前指引 650 亿到 720 亿美元。预公告只给一季度数字，全年指引待 11 月 3 日财报电话会更新。

高盛认为，预公告的营收超预期幅度大，说明 AI 服务器需求没有放缓。SMCI 客户包括超大规模厂商、新云厂商和企业，AI 平台需求覆盖训练和推理。营收中值 190 亿美元，比一致预期高 27%，这个幅度在硬件公司中少见。

毛利率上行来自结构改善

毛利率 12%到 12.5%，中值 12.25%，比原指引中值 10.6%高 1.65 个百分点，即 165 个基点。高盛指出，毛利率超预期来自有利的客户和产品结构，AI 平台占比提升带动毛利率。

SMCI 原指引毛利率 10.4%到 10.8%，预公告 12%到 12.5%，上限 12.5%比原指引上限 10.8%高 1.7 个百分点。高盛认为，客户结构改善和产品组合优化是毛利率提升的主因。AI 平台毛利率高于传统服务器，客户从低价订单转向高价值订单，毛利率随之上行。

毛利率提升对盈利影响直接。高盛指出，营收超预期叠加毛利率超预期，一季度盈利可能显著高于此前预期。SMCI 没有给出一季度每股收益指引，11 月 3 日财报电话会将披露完整数字。

戴尔 AI 服务器需求获印证

SMCI 预公告对戴尔科技（DELL）构成正面传导。高盛认为，SMCI 在 9 月季度 AI 平台需求强劲，说明 AI 服务器需求在戴尔同样存在。戴尔 2027 财年 AI 服务器销售目标 740 亿美元，高盛认为该目标可能上修。

戴尔 2027 财年截至 2027 年 1 月，AI 服务器销售目标 740 亿美元。高盛维持戴尔买入评级，目标价 461.56 美元。SMCI 预公告显示 AI 服务器需求强劲，戴尔的 AI 服务器目标可能偏保守。

高盛指出，SMCI 和戴尔在 AI 服务器市场竞争，但需求足够大，两家都能受益。SMCI 客户结构偏向新云厂商和企业，戴尔客户结构偏向企业和政府。AI 服务器需求扩散，两家公司的订单都在增加。

卖出评级反映估值接近目标

高盛维持 SMCI 卖出评级，12 个月目标价 34 美元，基于 7.5 倍未来 12 个月加 1 年每股收益。当前股价 32.47 美元，目标价较现价高 4.7%。高盛认为，预公告正面，股价会走高，但估值已接近目标价，上行空间有限。

上行风险包括 AI 服务器需求强于预期、市场份额提升、核心运营利润率改善、客户多元化。高盛指出，这些风险可能推动股价超过目标价，但当前估值已经反映较多乐观预期。

SMCI 上季度提到现金转换周期 149 天，营收超过 800 亿美元可能需要外部融资。高盛认为，营收增长快，营运资金需求大，外部融资能力是 SMCI 能否继续超预期的关键。预公告没有披露融资安排，11 月 3 日财报电话会是观察点。

高盛维持 SMCI 卖出评级，目标价 34 美元。预公告证明 AI 服务器需求强劲，但估值接近目标价，上行空间有限。SMCI 能否在营收超过 800 亿美元前解决外部融资，是股价能否突破目标价的关键。

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本文系潮向研究对第三方券商研究报告（高盛，2026 年 10 月 20 日）的整理与解读，结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。

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