高盛：iPhone、Mac和毛利率推动苹果EPS超预期，维持买入评级和390美元目标价

在苹果发布F4Q26财报后，高盛于11月2日发布了首份点评，维持买入评级和390美元目标价。

报告认为，这份财报强化了苹果生态系统的收入可见性和盈利韧性：iPhone和Mac收入超预期，产品与服务毛利率改善，运营开支和其他收入同样好于预期。尤其Mac收入同比增长24%至108亿美元，iPhone收入同比增长17%至576亿美元，反映更优定价和较低的需求弹性，这有望为F2027年增长提供支撑。综合毛利率达到47.9%，包含约1个百分点的关税退款，剔除后仍处于指引区间内，显示核心盈利能力稳健。

高盛强调，市场过度关注产品收入增长放缓，忽略了苹果装机基数增长、服务业务的长期增长以及新产品的潜在贡献。未来五年，服务业务预计将贡献大部分毛利润增长，构成“苹果即服务”的经常性收入逻辑，并支撑苹果相对同业更高的估值倍数。高盛预计F1Q27收入增速为低至中个位数百分比，毛利率46%-47%，运营开支约200亿美元；并将关注iPhone 18系列（包括iPhone Duo）的初期市场反响和服务增长前景。

风险方面，报告列示了消费需求走弱、供应链中断、竞争加剧、监管风险以及资本配置执行风险。但整体来看，高盛认为本次业绩为多头提供了支撑，尤其在iPhone和Mac定价能力、服务毛利率以及股东回购方面。

主要观点

苹果F4Q26业绩超预期，股价有望走高

苹果F4Q26业绩主要由iPhone和Mac收入超预期、产品与服务毛利率超预期，以及运营开支和其他收入好于预期推动，因此高盛认为苹果股价在财报后应走高。Mac和iPhone超预期可能受益于更好的定价和低于预期的需求弹性，这应支持F2027年增长。综合毛利率47.9%高于高盛/一致预期的47.8%/47.5%，其中包含1个百分点的关税退款。

服务业务与生态系统支撑买入评级

高盛维持买入评级，认为市场对产品收入增长放缓的关注掩盖了苹果生态系统的实力以及收入的可持久性和可见性。装机基数增长、服务的长期增长和新产品创新应可抵消产品收入面临的周期性逆风。未来五年大部分毛利润增长将由服务驱动，这将成为服务投资叙事的拐点，并支撑苹果的溢价估值。

回购基本符合预期，股东回报持续

苹果当季回购约243亿美元，与高盛预期的241亿美元基本一致，但较上一财季的约251亿美元下降，仍显示公司持续以回购支持每股收益和股东回报。