AI叙事降温，软银两年来首季转亏！

11月10日，软银集团交出一份让全球市场倒吸一口凉气的财报。

第二财季净亏损1.12万亿日元（约合70亿美元），远低于市场预期的盈利1293亿日元，也是自2024财年以来首次单季净亏损。

上半年财报同样刺眼，归母净亏损7680亿日元，去年同期是盈利2.92万亿日元；投资收益从3.93万亿日元掉到1.73万亿日元，同比缩水56%。

这不是一次普通的业绩下滑，而是软银“AI+杠杆+公允价值模型第一次在财报里完整反噬。

反转的数字

具体来看：

2027财年上半年，公司营收达到4.24万亿日元，同比增长 13.3%，环比增长109.7%；

毛利润2.2万亿日元，同比增长12.08%；毛利率51.88%，同比下降0.58%；

归母净利润为亏损7680.07亿日元，同比由盈转亏；

经营现金流-5272.98亿日元，同比扩大 339.77%；

自由现金流-5.9 万亿日元，同比亏损扩大 1208.48%；

资产负债率则为72.05%，同比增长4.68%，环比增长4.68%。

2027财年第二财季，公司营收2.22万亿日元，同比增长15.6%；

毛利润1.14万亿日元；毛利率51.61%；

归母净利润为亏损1.12万亿日元，同比由盈转亏。

整体来看，主营收入没崩，崩的是投资公允价值、愿景基金重估、AI基建预付款计提和利息成本。

软银本质上不是一家运营商，而是一只披着控股公司外衣的“AI杠杆ETF”。

三层冲击叠加

一是，Arm不再自动抬估值。

Arm是软银资产负债表里的超级锚，既贡献AI叙事，又被拿去质押融资。

2026年6月前，Arm股价上行让软银净值“自动增值”。

进入三季度，市场开始质疑AI芯片授权业务能否匹配资本开支，Arm股价较6月高点大幅回撤（海外口径回撤超60%），英特尔、Coupang同步下跌。

不过，合并报表里Arm自身股价变动不直接影响当期损益，但软银通过持股、衍生品、英特尔预付远期合约等渠道承受间接重估损失——本季英特尔相关衍生品亏损约3219亿日元。

二是，愿景基金——一级市场重定价。

愿景基金Q2亏损815.8亿日元，预期为盈利2220亿日元。

上半财年SVF整体投资收益从3.42万亿日元降至7056亿日元，其中SVF2几乎归零（92亿日元vs去年同期近2万亿）。

这种逻辑变了。过去按“下一轮融资估值”往上蹭，现在投资人只看收入质量、退出通道、现金流。

未上市资产的“自动升值”暂停，上市持仓还在跌，两头夹击。

三是，美国AI数据中心“交学费”——5972亿日元。

这是最容易被写成“会计减值”、实则最有产业信号意义的一块。

子公司Silver Bands 7 LLC​为美国AI数据中心锁定发电设备产能，FY2025-Q2 FY2026累计预付约95亿美元（1.5万亿日元）；本季因需求/并网/采购计划调整，确认损失5972亿日元、不可退还预付款4570亿日元、合同修改与结算损失1402亿日元​。

这揭开了AI基建最尴尬的现实——燃气轮机、发电设备交期长达数年，先付钱锁产能，一旦项目节奏变慢，预付款就是沉没成本。

软银不是第一个踩坑的，也不会是最后一个。

累计向OpenAI投资646亿美元

软银集团在最新财报中确认，公司对OpenAI的300亿美元追加投资承诺已于2026年10月1日全额落地。

这笔资金通过软银愿景基金二期（SVF2）分三批完成，分别于2026年4月1日、7月1日和10月1日各投入100亿美元。

至此，软银对OpenAI的累计投资额达到646亿美元，持股比例约为13%，成为OpenAI最大外部股东之一。

从融资结构看，这笔押注走完了一个教科书级的“过桥贷款→债券置换”的闭环。

2026年3月，软银与瑞穗等银团签署400亿美元过桥融资额度，用于支撑前两批各100亿美元的出资；

9月，公司发行111亿美元外币高级债券（含美元和欧元档，票息最高达9.75%），以长久期公开市场债务置换短期银团贷款；

10月追加投资完成后，过桥额度剩余未用部分被取消，相关借款提前清偿，额度正式归零。

需要明确的是，这并非杠杆解除，而是债务久期重组——本金并未消失，只是从“随时可能到期、利率浮动”的银团贷款，换成了“锁定期限、固定票息、按年付息”的资本市场债券。

资产端，软银持有的是OpenAI优先股（IPO或流动性事件时自动转为普通股），截至2026年9月30日账面公允价值约996亿美元，浮盈约450亿美元，但一级市场持仓不可随时变现，估值高度依赖OpenAI未来上市节奏与融资环境。

负债端，按111亿美元债券规模、加权平均票息约9%粗略估算，年利息支出接近10亿美元，且在高利率环境下短期内难以下降。

将这笔交易放回软银Q2净亏1.12万亿日元的背景下，逻辑链条清晰：

OpenAI仓位本身本季并未减值，但它所处的整个财务框架正在承受压力——Arm股价回撤压缩质押融资弹性，美国数据中心项目计提5972亿日元，融资成本单季攀升至4619亿日元。

13%的OpenAI股权不是当期利润来源，而是风险放大器。

只要AI叙事维持、OpenAI走向上市，这笔646亿美元就是战略期权；

一旦估值横盘或退出推迟，软银就不得不用真金白银的债券票息为信仰持续付息。

这也解释了为何市场对软银的定价框架正在从“成长型科技控股”向“高收益债+抵押品管理”切换。

孙正义用债券的时间换AI退出的时间，桥贷还完了，但时钟远未停摆。