国联民生的整合实验：“双向法人切换”如何重塑业务分工

国联民生证券历时近两年的业务整合，迎来新的进展。

11月9日，国联民生证券完成财富管理业务法人切换后的首个交易日，各项交易及清算交收业务运行平稳。

据公司披露，此次切换涉及215万名经纪客户、483个交易单元、沪深北三地结算路径，以及19家存管银行的银证签约关系。

对于投资者而言，账户号码、交易软件及持仓资产保持不变。后台则完成了业务主体的调整，相关客户的交易代理、结算交收等服务由民生证券承接。

这也是国联民生此次整合的一项特殊安排。

与传统券商并购中较为常见的吸收合并模式相比，国联民生采取了按业务类型划分经营主体的方式，将财富管理业务集中至民生证券，同时把固定收益、权益投资等自营业务向上市母公司集中。

公司将此次调整称为行业首例财富管理与自营业务“双向法人切换”。

随着这项工作完成，国联民生证券业务的法人整合进入收官阶段。与此同时，期货等专业子公司的整合仍在推进。

对于这家通过并购扩大业务规模的券商而言，接下来需要进一步解决的，是如何在新的母子公司架构下提高资本使用效率，并把客户、牌照和业务资源转化为持续的经营增长。

215万客户完成迁移

此次法人切换，是国联民生继2025年完成集中交易系统整合后，又一次涉及大规模客户及业务迁移的工程。

2025年10月，民生证券经纪业务集中交易系统接入国联民生证券UF 2.0交易系统，涉及192万名经纪客户。

根据当时披露的信息，这项工作涵盖23套异构系统、74家营业部、69个交易所席位及18家存管银行。10月9日切换首日，系统处理迁移客户交易64万笔，交易金额94.76亿元。

在交易系统统一之后，国联民生开始进一步调整业务经营主体。

今年8月，公司董事会通过财富管理相关资产划转方案，明确由民生证券承接集团财富管理业务，同时将民生证券固定收益投资及权益投资业务相关资产划转至上市母公司。

此后，公司陆续推进分支机构及客户业务迁移。

根据10月9日发布的客户迁移公告，相关客户原先签署的证券交易、账户管理、基金投顾等协议，由民生证券按照原有约定继续履行。存量基金代销业务的投资权益与产品合同效力保持不变。

为保障切换顺利进行，公司曾在切换前短期暂停部分账户开户和投资者登记等业务，并安排在11月9日恢复。

11月6日日终清算完成后，相关客户及业务正式实施迁移。

如果说2025年的系统整合，主要解决两家券商交易平台的统一问题，此次调整则进一步完成了财富管理业务经营主体的集中。

这一安排也反映出国联民生并购整合的思路。

在收购民生证券之后，原有两家券商在财富管理、投资银行、资产管理和自营投资等领域存在一定业务重合。如何减少重复配置，并对不同业务进行统一管理，是整合过程中需要解决的问题。

目前，国联民生选择按照业务属性重新分工，由不同法人主体分别承接财富管理、自营及其他专业业务。

“券商合并之后，最容易做到的是资产并表，真正麻烦的是后面的业务整合。国联民生这次比较特别的地方，是把财富管理和自营业务放在不同的法人主体下面，相当于重新梳理了一遍业务和管理关系。”一名接近监管层的投行人士表示。“这种方式在行业里还不多见，但也不是每家券商都适合这么做。”

这种方式有助于形成更加清晰的业务边界，也为后续客户资源整合、成本管理及业务考核提供了条件。

不过，法人切换解决的是业务主体与运营体系的整合。两家券商原有客户资源能否进一步共享、财富管理服务能否形成统一的经营能力，还需要在后续业务发展中体现。

母子公司重新分工

伴随客户及业务迁移，国联民生的母子公司架构也逐渐清晰。

根据公司规划，上市母公司主要承担固定收益、权益投资、证券做市等业务，财富管理、资产管理、投资银行、公募基金、另类投资、私募股权投资、期货业务及海外业务则由不同专业子公司承接。

其中，民生证券将成为集团财富管理业务的主要运营平台。

这一变化同时伴随着一笔规模较大的资本调整。

8月10日，国联民生董事会审议通过相关方案，拟将民生证券注册资本由115.10亿元减少至15.10亿元，减资规模达到100亿元。

按照公告，国联民生将财富管理相关资产无偿划转至民生证券，民生证券则将固定收益投资和权益投资相关资产无偿划转至上市母公司。

业务划转以2026年7月31日经审计的账面净值为基础，最终金额根据实际交割情况确定。

这一调整背后，是不同证券业务对于资本配置的要求存在差异。

自营业务需要投入相应资本开展投资交易，并满足净资本及风险控制指标要求。财富管理业务则更多围绕客户交易、金融产品销售、融资融券和投资顾问等服务开展经营。

随着自营业务向母公司集中，民生证券原有资本配置也相应调整。

根据公司公告，此次减资不会改变民生证券的全资子公司地位，不涉及上市公司合并报表范围变化，也不会对当期损益产生重大影响。

因此，100亿元减资的意义主要体现在集团内部资本配置调整，不能简单理解为上市公司新增了100亿元利润或可自由支配的现金。

“这笔100亿元的减资值得关注。券商自营业务对资本的需求比较大，财富管理虽然也需要资本支持，但两类业务的资金使用方式不太一样。现在把自营集中到母公司，把财富管理放到子公司，至少从架构上看，资本怎么用、业务赚多少钱，都更容易单独算账。至于实际能提高多少资本回报，还得看后面的经营数据。”一家上市券商的非银金融分析师表示。

对于国联民生而言，业务集中之后能否减少重复资本占用、降低运营管理成本，以及是否有助于提升资本回报，将成为观察此次重组的重要指标。

与此同时，公司也在推进其他专业子公司的整合。

8月28日，国联民生董事会通过国联创新吸收合并民生投资的方案，进一步整合另类投资业务。

10月28日，董事会又同意由国联民生资本控股合并民生股权投资基金管理有限公司，推进私募股权投资业务整合。

期货业务则在11月迎来新的安排。

11月4日，国联民生公告，国联期货拟通过换股方式吸收合并民生期货。根据初步方案，交易完成后，民生证券将持有国联期货52.57%的股份，成为其控股股东。

届时，国联期货将纳入国联民生上市公司合并范围，原有两家期货公司的业务也将进一步整合。

不过，这项交易仍需履行股东会、国资及证监会审批程序，尚未最终完成。

从目前进展看，国联民生正在形成以母公司为管理和自营业务主体、专业子公司分别开展经营的集团架构。

这种架构能够进一步明确各项业务的经营责任，但也对集团内部的资本调配、风险管理和跨业务协同提出了更高要求。

特别是财富管理、资产管理和投资银行等业务之间，既有专业化分工的需要，也存在客户资源及产品服务相互配合的空间。

如何在专业化经营与集团统一管理之间取得平衡，将直接影响下一阶段的整合效率。

上述投行人士认为，这件事对行业有一定参考价值。

“现在券商并购越来越多，但每家公司的情况都不一样，有的适合吸收合并，有的可能更适合保留专业子公司。国联民生提供了一个按业务重新划分法人的案例。不过，法人分开以后，集团层面的风险管理还是要统一，不能觉得业务放到子公司，风险就自然隔开了。”该人士称。

整合成效进入检验期

在业务架构调整的同时，国联民生今年以来的经营业绩保持增长。

2026年三季报显示，前三季度公司实现营业收入67.39亿元，同比增长11.61%；归属于上市公司股东的净利润21.08亿元，同比增长19.59%。

第三季度单季营业收入21.69亿元，同比增长7.02%；归母净利润6.93亿元，同比增长8.98%。

从收入构成来看，经纪业务是推动增长的重要来源。

前三季度，公司手续费及佣金净收入35.80亿元，同比增长22.83%，占营业收入比重约53.12%。

其中，经纪业务手续费净收入21.18亿元，同比增长35.29%，较上年同期增加约5.52亿元。

同期，资产管理业务手续费净收入6.11亿元，同比增长15.95%；投资银行业务手续费净收入6.83亿元，与上年同期基本持平。

投资业务方面，公司前三季度实现投资收益31.65亿元，同比增长约12.87%；公允价值变动收益为负2.25亿元，上年同期为正1.65亿元。

从财报数据可以看出，证券市场交投活跃带动的经纪业务增长，为国联民生前三季度收入和利润增长提供了重要支持。

不过，由于此次法人切换发生在11月，三季报尚不能反映这一轮业务重组完成后的财务效果。

相比短期利润增速，国联民生财富管理业务的后续发展，可能更值得持续关注。

根据2026年半年报，截至6月末，公司财富管理总客户数达到369.25万户，较上年末增长4.03%；客户资产规模9640亿元，较上年末增长12.32%。

同期，金融产品保有量达到379.61亿元，较上年末增长15%；基金投顾保有规模174.48亿元，较上年末增长20%。

这些数据反映出，经过此前的并购和业务整合，国联民生已经拥有较大规模的财富管理客户及资产基础。

在证券行业财富管理转型持续推进的背景下，客户规模的扩大，为券商拓展基金投顾、金融产品销售及资产配置服务提供了空间。

但从经营模式来看，经纪业务收入仍然受到市场交易活跃度的影响。如何依托现有客户基础，提高金融产品保有规模和持续性服务收入，将影响财富管理业务未来的盈利结构。

国联民生此次将财富管理业务集中到民生证券，也为其探索更加专业化的运营体系创造了条件。

另一方面，自营业务集中至母公司后，资本配置效率和投资业务的风险收益表现，也有望成为衡量整合效果的另一项指标。

从行业层面看，国联民生的整合实践提供了一个值得观察的样本。

近年来，券商并购重组持续推进，扩大规模、补充业务资质和优化区域布局成为重要目标。但在完成股权交易之后，如何进一步统一业务系统、调整法人架构、整合客户及资本资源，仍是并购后的重要工作。

国联民生此次通过双向法人切换，完成了财富管理和自营业务在不同经营主体之间的调整，在券商并购的业务整合方式上提供了新的实践案例。

对于公司而言，随着证券业务法人切换完成，整合工作的重点也将逐步延伸至经营管理层面。

财富管理业务能否提高客户资产转化效率，自营业务集中后能否优化资本回报，以及各专业子公司之间能否形成更加有效的协同，将成为后续财报和经营数据中值得观察的变化。