杰富瑞发表最新研报指出，投资者目前对人工智能(AI)赛道的关注重心正从超大规模云平台企业，转向为AI产业提供核心元器件的上游供应商。

该行分析师Christopher Wood在其最新一期《贪婪与恐惧》市场分析报告中表示，AI领域持续数年的投入热潮已进入新阶段，存储芯片厂商取代芯片设计企业与云平台方，成为掌握定价权的核心主体。随着高端存储芯片合约价格在去年年末大幅飙升，SK海力士、美光(MU.US)等头部存储厂商的业绩与股价均实现显著增长。

杰富瑞在1月22日发布的这份报告中提到，尽管非AI领域的整体投资显现疲软迹象，但AI相关资本开支仍在持续攀升。美国官方数据显示，去年市场在AI相关软件、设备及数据中心领域的支出实现两位数增长，而其他类型的企业投资则出现下滑。当前市场已开始计价工业与能源行业的全面复苏预期，但宏观数据尚未对这一预期形成充分支撑。

报告还指出，全球股市的板块表现正出现明显分化。去年10月末以来，头部超大规模云厂商与AI平台企业的股价表现持续滞后，而存储芯片厂商及半导体制造企业的股价则大幅走高。杰富瑞测算，上季度存储芯片价格涨幅约达50%，这一趋势进一步巩固了存储厂商在AI供应链中的主导地位。

不过，这种主导地位伴随着成本的上升。当前新建晶圆厂需要数百亿美元的投资，杰富瑞称，一些存储芯片制造商正推动客户分摊这些成本，以换取稳定的供应保障。这标志着市场关注点已显著转变，此前人们担心大型芯片买家会挤压利润空间。

尽管AI产业的基础设施建设仍在推进，杰富瑞却提醒，AI领域的资本开支周期已脱离初期阶段。报告将当前市场环境与其他资本密集型行业对比，指出这类行业的投资回报率往往会随时间逐步回归常态，而当前核心风险在于：投资者是否会开始质疑，AI领域的巨额投入能否产生足够的利润，以匹配其投资规模。

这一担忧已在资本市场显现端倪：近几个月来，尽管头部云厂商与互联网企业的资本开支计划在2026年进一步扩大，但其股价却出现下跌，而芯片及存储厂商的股价则一路走高。杰富瑞测算，今年超大规模云厂商的资本开支仍将大幅增长，这也使其面临更大的业绩回报压力。

报告同时警示，能源需求激增正成为伴随AI产业发展的结构性问题。已有多家科技企业开始直接布局能源供应保障，这标志着行业正逐步向重资产商业模式转型。

杰富瑞整体判断认为，AI赛道的投资逻辑仍未被颠覆，但产业内的核心受益主体已发生更迭。短期来看，存储芯片厂商成为最大赢家;而对于那些在AI基础设施领域投入巨资、却尚无明确盈利证据的企业，投资者的态度正变得愈发谨慎和挑剔。