近日，瑞银发布首次覆盖报告，给予欢聚集团 (JOYY.US) “买入”评级，目标价 80美元。瑞银认为，随着公司在2025年通过强化股东回报完成估值重置，市场对欢聚集团的关注点有望从“高股东回报”逐步转向“基本面增长”，推动公司迎来新一轮价值重估。

AI驱动的程序化广告迎来全球结构性增长机会

瑞银在报告中指出，欢聚集团基本面正出现企稳回升迹象。该行预计，公司 2026年收入和调整后营业利润将分别同比增长10%和13%。其中，核心直播业务趋于稳定，而以AI驱动的程序化广告为代表的新增长引擎，正为公司打开新的成长空间。

在业务结构上，瑞银尤其看好欢聚广告业务的发展潜力。报告显示，欢聚于2025年第三季度首次披露BIGO Ads收入拆分。该业务占公司收入约22%，且增速持续提升，2025年第三季度和第四季度分别同比增长33%和62%。瑞银认为，程序化广告具备明确的结构性增长逻辑，包括广告投放效率提升带动广告主预算增加、广告预算向效果广告迁移，以及产业链利润向程序化广告平台集中等趋势。

瑞银进一步表示，BIGO Ads的增长优势主要来自其一方流量基础以及在非游戏垂类中的先发优势。随着广告收入占比提升、业务透明度增强，以及公司自2026年第一季度起进一步细化相关业务披露，广告业务有望成为推动欢聚估值提升的重要因素。

“现金牛”直播业务增长稳健，支撑扎实的股东回报

除广告业务外，瑞银认为直播业务仍是欢聚集团稳健的“现金牛”板块。报告指出，欢聚目前正更加聚焦高质量增长，主要体现在持续优化运营、聚焦发达市场和用户参与度、以及AI对变现效率的改善。瑞银指出，自2025年第二季度起，公司收入已恢复环比增长，反映出经营优化成效正在逐步显现，也为未来稳健增长奠定基础。

盈利与现金流方面，瑞银预计，欢聚集团2025至2027年EBITDA复合年增长率将达到14%。在资本开支保持可控的背景下，公司有望持续产生2.5亿至3亿美元的自由现金流，为股东回报提供支撑。

估值具备上修空间，11%股东回报率提供下行保护

瑞银采用分部估值法(SOTP) 得出80美元目标价，并以DCF估值法进行交叉验证。该行表示，欢聚当前股价对应约10倍2026年预期市盈率，具备较好的风险收益比；随着盈利修复以及AI赋能广告业务增长逐步被市场认可，公司估值存在进一步上行修复空间。

同时，瑞银认为，欢聚当前“接近净现金交易”的估值状态，以及约11%的股东回报率（7%股息收益率+4%股份回购率），也为股价提供了一定下行保护。