联合利华(UL.US)剥离食品业务这一具有转型意义的交易却已颠覆了该股的市场叙事，并引发投资者对这只长期被视为防御型风向标股票的担忧。

随着业务分拆计划消息在近几周逐步浮出水面，对联合利华股票的抛售进一步加剧。在联合利华同意将旗下食品业务与调味品生产商味好美(MKC.US)合并后，其股价周二创下自全球金融危机以来最大单日跌幅。自2月份接近六年高点以来，该股累计下跌24%、市值蒸发420亿美元——联合利华当前市值约为1200亿美元，较2月份1620亿美元的峰值明显下降。该股目前的预期市盈率约为14.6倍，比过去五年的平均估值水平低逾10%。

联合利华股价跌至约两年来最低水平

尽管这笔交易将推动联合利华成为全球美容、个人护理及家居护理领域的领先企业，但目前尚不清楚该交易能为联合利华股东立即释放哪些收益。分析师指出，市场担忧包括交易结构复杂，以及部分投资者不愿持有一家高杠杆、在美国上市的食品公司股票。

TD Cowen分析师Robert Moskow在谈及这笔预计要到明年才能完成的交易时表示：“味好美的价值创造‘配方’仍需要时间慢慢酝酿。”与此同时，瑞银分析师Guillaume Delmas认为，未来15个月将是“复杂且充满不确定性”的阶段。

标普全球评级在交易公告发布后确认联合利华的A+投资级评级，但将评级展望从“稳定”下调至“负面”，理由是“如果交易按预期完成，公司运营规模和业务多元化程度将有所下降”。该评级机构还指出，由于宏观经济和地缘政治波动，公司所处行业环境“更具挑战性”。

过去十年来，联合利华一直在向更简化的业务模式转型，逐步降低对食品业务的依赖。去年，该公司将其冰淇淋业务分拆为Magnum Ice Cream Co.，并保留了近20%的股份。然而，此次剥离食品业务的交易使联合利华投资者产生疑问。作为交易的一部分，他们将获得新合并公司股份，但不确定是否愿意持有一家负债较高、并在纽约上市的公司股票。

杰富瑞分析师David Hayes表示，一些投资者担心税务影响、突然持有一家未知实体的敞口、“重组疲劳”的潜在风险，以及联合利华新结构下支持业绩改善的具体措施仍不明确。

对Bernstein分析师Callum Elliott而言，新合并公司可能将具备较高杠杆率，并且初期主要在纽约上市，因此可能面临来自联合利华欧洲本土股东的显著抛售压力。他表示，这将在未来12个月对联合利华的投资者情绪构成拖累。

数据显示，分析师整体对该股的评级分歧较大，共识评分接近两年来最低水平。即便如此，仍有部分人士认为市场对这笔交易的反应过度。巴克莱分析师Warren Ackerman表示，这一反应“有些过头”。Warren Ackerman称：“尽管市场反应如此，我们仍然看好这笔交易结构。最终，一个纯粹专注家居及个人护理业务的公司所带来的价值将是值得期待的。”