智普科技获摩根大通上调目标价至2000港元，开源战略能否改写AI“赢家通吃”格局？

摩根大通于2026年7月8日发布最新研报，将中国人工智能公司智普科技的目标股价由1800港元上调至2000港元，并维持“增持”评级。与此同时，该投行下调了另一家AI大模型企业MiniMax的目标价，从400港元降至300港元，评级维持“中性”。摩根大通在报告中指出，智普科技凭借其开源战略在全球范围内加速扩张，而MiniMax则因最新发布的M3模型未能展现出足够的市场定价能力，在行业日趋“赢家通吃”的格局下处于不利地位。

开源策略成关键分水岭

摩根大通对智普科技的乐观判断，核心逻辑在于其开源生态的快速扩展能力。近年来，全球AI开发者社区对开放模型的依赖显著增强，尤其在推理、微调和垂直场景部署方面，开源模型提供了更高的灵活性与成本效率。智普科技自推出GLM系列大模型以来，持续强化其开源路线，不仅向公众开放多个版本的模型权重，还积极构建围绕GLM的工具链与社区支持体系。这种策略有效降低了下游企业与研究机构的接入门槛，从而在非消费级市场中迅速积累用户基础与技术影响力。

值得注意的是，在摩根大通发布此次评级调整的前一天（2026年7月7日），路透社援引《The Information》报道称，智普科技正考虑自主研发定制AI芯片，以应对GLM模型需求激增带来的算力压力。这一动向进一步印证了其技术栈的纵深布局——从模型层延伸至硬件层，有望在未来形成更完整的闭环生态。尽管该芯片计划尚未落地，但市场已将其视为智普具备长期技术自主能力的信号。

相比之下，MiniMax的商业化路径更侧重闭源与API服务模式。其于2026年6月初推出的M3大模型虽在参数规模与多模态能力上有所突破，但定价策略引发争议。根据7月7日花旗银行发布的报告，M3的收费方案被部分企业客户认为“性价比不足”，导致用户反馈平淡。花旗因此将MiniMax目标价从1330港元大幅下调至533港元，反映出市场对其变现能力的担忧。

“赢家通吃”格局加速显现

摩根大通在报告中明确提出，AI大模型行业正进入“赢家通吃”（winner-takes-all）阶段。这一判断并非孤立观点，而是与当前全球AI产业演进趋势高度吻合。头部模型通过海量数据、强大算力和活跃社区形成网络效应，使得后来者即便在技术指标上接近，也难以在生态粘性和用户迁移成本上实现突破。

在此背景下，开源成为中小玩家突围的关键杠杆。Meta的Llama系列、阿里巴巴的Qwen、以及智普的GLM均通过开源策略在全球开发者中建立广泛存在感。尤其在亚洲、拉美和东欧等对成本敏感且本地化需求强烈的市场，开源模型往往成为首选。智普科技借此不仅扩大了技术影响力，还通过企业服务、定制训练和云部署等增值服务实现商业化反哺，形成“开源获客—闭源变现”的良性循环。

反观MiniMax，其M3模型虽具备一定技术实力，但在生态建设与开发者渗透方面进展缓慢。公开信息显示，M3发布后并未伴随大规模开源举措或开发者激励计划，导致其主要依赖直接销售API调用额度。然而，在OpenAI、Anthropic及国内同行纷纷下调API价格的环境下，单纯依靠闭源服务难以维持高毛利。摩根大通认为，若MiniMax无法在短期内证明其模型具备不可替代性，其市场份额可能进一步被挤压。

市场反应与未来变量

截至2026年7月8日上午，MiniMax股价已较1月上市初期高点回落逾60%，7月7日盘中一度跌至317.8港元，创历史新低。这一走势与投行连续下调目标价形成共振，反映出资本市场对其增长前景的重新定价。而智普科技虽未上市，但其估值已在一级市场获得显著提升，多家国际风投机构近期参与其新一轮融资，侧面验证了其战略路径的市场认可度。

未来数月，两大变量或将重塑竞争格局。其一是MiniMax即将推出的“海螺3”视频生成模型。若该产品在创意内容、影视制作等领域获得良好口碑，或可开辟新的收入来源，缓解M3模型带来的压力。其二是智普科技自研芯片的进展。若能成功流片并实现量产，将大幅提升其推理效率与成本控制能力，进一步巩固其在B端市场的竞争优势。

总体而言，摩根大通此次评级调整不仅是对两家公司当前表现的评估，更是对AI大模型行业演化方向的预判。在技术差距逐渐收窄的当下，生态构建能力、商业化路径清晰度以及成本结构优势，正成为决定企业能否跻身“赢家”行列的核心要素。对于投资者而言，关注开源战略的执行深度与闭源模型的实际变现效率，或比单纯比较模型参数更具前瞻性。