播客笔记｜华尔街 30 年老兵美股杠铃策略：科技买苹果英伟达微软，防御端配工业金融医疗

嘉宾： Art Hogan，B。 Riley Wealth 首席市场策略师

主持人： TheStreet

播客源： TheStreet

原标题： Playbook for the Next Market Pullback （Buy These Stocks Now）

播出日期： 2026 年 7 月 13 日

要点总结

Art Hogan 在华尔街干了三十多年，前 Jefferies 首席市场分析师、Lazard Capital 研究主管，现在 B。 Riley Wealth 做首席策略师，CNBC/Bloomberg 常客。本期标题是"回调手册"，但核心其实是一个关于集中度和分散化的争论：当你的 Nvidia 从 5% 仓位涨到 12%，你是继续享受集中押注的红利，还是承认组合已经失衡？

Hogan 的答案是一副杠铃：一端继续拿着他最看好的三只科技股（苹果、英伟达、微软），另一端加仓三个正在逆袭的板块（工业、金融、医疗）。他给了 S&P 500 年底 7800 点的目标，偏向上行甚至可能摸到 8000。但他也把达摩克利斯之剑说得很清楚：如果伊朗局势拖到劳动节油价还在 75-80 美元区间，Q3 盈利增速可能直接腰斩。

精彩观点摘要

三个被忽视的板块在跑赢

"第二季度的财报将是五个季度以来，S&P 500 全部 11 个板块首次同时实现盈利增长。不再是科技和通讯服务一家独大了。"

"工业、金融和医疗这三个板块今年表现大幅改善，而且在科技股暴跌的日子里，它们往往就是表现最好的那几个。"

科技股：买铲子的，别赌赢家

"别去猜谁是 LLM 的最终赢家，那是一场只有前三名能活下来的赛马。去做那个卖铲子的人。"

"英伟达是目前科技板块里最好的名字：低于市场平均的估值，接近 80% 的毛利率，还在持续用自由现金流扩张触角。今年它反而成了资金来源，这是买入机会。"

坠落天使的机会

"如果下半年只能做一个组合调整，我会去买一只被市场打残的'坠落天使'。耐克或者露露柠檬，这些品牌受到的伤害太大了，但机会就摆在那里。"

通胀才是真正的敌人

"美国消费者是你赌了一百年都不该赌输的东西。但粘性通胀能让消费者开始精打细算，这才是真正该担心的。"

正文

第一章 杠铃策略：科技 + 三大板块

主持人：现在市场一片红色。如果不靠持有现金，什么样的组合能在更大级别的下跌中扛住？

我们应该时刻问自己一个问题：投资组合里只有 AI 和它驱动的科技板块吗，还是有其他值得分散配置的方向？答案是随时都有。

AI 正在驱动很大一部分盈利增长，但不是全部。接下来几周你就能看到，今年第二季度将是五个季度以来，S&P 500 全部 11 个板块首次同时实现盈利正增长。过去很长一段时间里，只有科技和通讯服务（也就是 Mag 7 所在的地方）在贡献增长。现在情况变了。

所以这是投资者重新思考"还有什么"的好时机。"还有什么"可以包含很多东西。小盘股已经成了一部分答案。但我想特别指出三个板块：工业、金融和医疗。它们今年都在跑赢，盈利明显改善，而且 M&A 活动正在给它们注入额外的催化剂。

具体怎么操作？很简单：如果你最初给 Nvidia 配了 5%，现在它涨到了 12%，每个季度做一次再平衡，从超配的仓位里抽出一部分，放进医疗、金融、工业里。这就是杠铃的结构。

第二章 杠铃另一端：工业、金融、医疗为什么在跑赢

主持人：杠铃的科技成长端我们清楚，另一端具体是什么？

工业、金融和医疗，我们认为是今年最有超预期空间的三个板块。

工业的逻辑很直白。 数据中心建设需要大量工业投入，同时美国基础设施的重建需求也极其迫切。工业正在经历一轮复兴，而且会持续下去。

金融这边有几个驱动力。 资本市场极其活跃，过去几个月我们看到了一大批大型 IPO，后面还有更多。上季度 M&A 交易量是一年前同期的八倍。但更重要的是，金融板块被忽视太久了，它刚刚开始重新获得关注。上季度它已经是 S&P 500 里表现最好的板块之一，我们认为这会持续全年。

医疗是我最喜欢的。 现在有大量令人兴奋的新药处于三期临床阶段，而小型生物科技公司做研发和临床试验没问题，但几乎没能力把产品商业化。所以你看到大药厂在疯狂收购，光礼来今年就已经做了六笔交易。并购审批的监管环境也在放松，这加快了整个过程。

这三个板块就是杠铃的另一端。

第三章 买个股还是买 ETF

主持人：怎么配置这三个板块？直接挑具体的银行股、医疗股、工业股？

有两种方式。我们有推荐名单，工业端首选之一是 ATI，金融端看好摩根大通和 Visa，医疗端礼来和艾伯维过去几年一直是名单上表现最好的名字。你完全可以做选股。

但也可以用更简单的方式：买行业 ETF。 S&P 500 每个板块都有对应的指数产品，你直接配置这三个板块的 ETF 就能参与它们的上行，不需要非得自己做研究。

如果只想做最简单的杠铃，一端买科技 ETF，另一端买这三个板块的 ETF，效果是一样的。

第四章 等财报出了再动手

主持人：这周大型银行和区域银行都要发财报。你是建议在财报前就加仓金融，还是等听完数字再说？

我建议等。这个问题问得很好。

当一家公司股价已经接近历史高点，比如摩根大通，市值快 9000 亿美元了，它的财报即使数字非常好，好营收、好利润、好指引，市场的反应也可能反直觉。"买预期卖事实"这种事在财报季经常发生。

所以等所有大银行报完，等尘埃落定，过一两周再回头看。那时候摩根大通大概率还在差不多的价位，但你已经不需要担心财报当天的剧烈波动了。

主持人：区域银行也值得看吗？

非常值得。美国是发达国家里银行数量最多的，我们大概"超编"了。运营一家银行的合规成本和技术成本越来越高。接下来 24 个月，你会看到大量区域银行的整合和并购。小社区银行会被并入更大一级的区域银行，甚至超级区域行和货币中心行也会趁机扩展地理版图。这就是我们看好区域银行的核心理由：未来银行会变少，幸存者的价值会上升。

第五章 回调该买什么科技股

主持人：杠铃的防御端聊完了，回到进攻端。今天闪迪跌 8%、ARM 跌 8%、美光跌 4%，这种回调里你会在科技端加仓什么？

这些股票年初至今涨了 50% 到 125%，这种日内波动会是常态而不是例外。

科技端我们最看好三只。

苹果排在第一位。 它终于给出了 AI 战略：一个快速跟随者，通过与多家公司合作让 Apple Intelligence 变得更实用。之前所有人都在纠结苹果到底怎么做 AI，它现在已经回答了。新 iPhone 的发布也在前面。它账上现金充裕，管理层对股东友好，股价在历史高点附近，但我觉得还有空间。

微软是被低估的。 它被和整个软件板块一起扔出去了，因为市场认为 AI 会颠覆所有软件。我们不同意这个判断，尤其是微软。它嵌入在 S&P 500 中 95% 公司的工作流程里，想把它替换掉极其困难。它目前是科技板块里最便宜的之一。

最好的名字还是英伟达。 它的估值倍数低于市场平均，毛利率接近 80%，而且持续用自由现金流扩张业务版图。今年它反而成了资金来源，别人在卖它去追别的，这恰恰是买入机会。

第六章 该减持和回避什么

主持人：在科技板块里，你现在会减仓什么？

首先，小心新入场的大热品种。SK 海力士的 ADR 刚在美国上市，过去 12 个月涨了约 160%，你是追在高点买进去的。更重要的是，韩国那边的长期股东现在终于有了出货通道。这种结构很难玩，我会保持谨慎。

其次，超大规模 AI 的债务融资管道正在出现裂缝。 上半年他们非常轻松地融了 3000 亿美元债务，下半年不会那么轻松了。但花钱的需求不会停。那些靠持续烧钱来跑模型的公共公司和即将上市的公司，你买的其实是一种对"未来资本回报率"的信仰。我更愿意做那个卖铲子的人。

主持人：点名一下你在避开的公司？

SpaceX 的 IPO 很壮观，但前提是你相信他们去年 180 亿美元的营收能在 2030 年变成 3800 亿。这个窗口普通人根本看不清。它的估值已经被拉到了今天的股价里，你本质上是在赌五年后会发生什么，而这事可能对也可能错。这不是给心脏不够大的人准备的。

另一个角度：大语言模型是一场赛马，但这个赛场上不会有七八个赢家，只有冠亚季军。现在大家都认为 Anthropic 的 B2B 路线最强，但那就意味着其他五六个选手可能撑不到终点。现在去押注谁会赢，非常难。

第七章 下半年最佳操作：捡"坠落天使"

主持人：如果下半年只能做一个组合调整，你会做什么？

买一只被市场打残的"坠落天使"。耐克或者露露柠檬。

这些品牌受到的伤害太大了，但就是因为跌得狠，机会才大。 我没有具体说一定选哪只，但如果让我做一件事，就是去捡这种被过度惩罚的优质消费品牌。

第八章 最大风险：伊朗局势 → 油价 → 通胀 → 盈利

主持人：你给 S&P 500 年底 7800 点的目标，最大的风险是什么？

你自己已经把答案说出来了。伊朗冲突拖得越久，能源价格就维持在高位越久，通胀压力就越大，利率压力就越大，所有这些加起来就是市场最大的逆风。

过去一个月我们都假设能很快找到出口，上周油价一度跌回冲突前水平，然后局势又升温了。 如果到了劳动节我们还在这里讨论伊朗，WTI 在 75-80 美元区间，汽油接近 5 美元，经济增长就会放缓，盈利预期就会被下调。美国是一个消费驱动的经济体，当消费者的可支配收入被汽油价格挤压，问题就来了。

目前原油市场还处于 backwardation，近月价格高于远月，意味着市场认为四季度油价会降下来。如果远期升水一旦翻转，投机者开始认为油价会维持高位甚至更高，那企业的决策和消费者的决策都会因此改变。二季度 S&P 500 盈利增速可能接近 20%，到三季度可能直接砍半。你自己算算这对股市意味着什么。

主持人：如果经济真的放缓，杠铃的防御端还站得住吗？

站得住。你可以在很多东西上省钱，但你不能不看病、不用银行。 医疗、金融服务，这些都是必需品，不是可选项。这就是为什么这三个板块天生带有防御属性。它们是"需要"而不是"想要"。

第九章 Rapid Fire：一句话判断（精选）

主持人：对市场影响更大的是 CPI 还是银行财报？

CPI. 银行财报不会有问题，CPI 决定了美联储下一步怎么走，这才是市场唯一在乎的事。

主持人：CPI 如果回落，立即抄底还是等确认？

等确认。CPI 经常上下跳。你需要看到连续两个月都在降，不是一个月。

主持人：更让你担心的，粘性通胀还是消费放缓？
粘性通胀。赌美国消费者崩盘，这一百年都没赢过。通胀才是让消费者开始精打细算的东西。

主持人：今年美联储降息吗？

不降。今年唯一会做的动作就是按兵不动。降息大概率在明年上半年。

主持人：下半年科技成长和小盘价值谁有更多上行空间？

如果利率往上弹一弹，科技会重新领跑，小盘会慢下来。

主持人：工业还是金融？

金融有更大的上行空间。工业是过去一两年已经跑得很好了，还会继续好，但金融才刚刚开始被看到。

主持人：持有还是减仓科技？

让子弹飞。尤其是那些从去年 10 月就开始被抛售的，几乎全部 Mag 7、全部软件股。科技板块还有大量没跑起来的东西，只要内存芯片的狂热稍微冷静一点，资金轮动就会回到它们身上。如果现在全是芯片在涨，等它降温了，钱就去别的地方了。

主持人：存储芯片的繁荣是过度炒作还是被低估了？

供需失衡是真实的，建晶圆厂很难，供给一时半会追不上需求。但部分股票的估值确实炒过头了。

主持人：今天如果只能买一只科技股，买什么？

苹果。它是这批里最好的，而且前面有大量积极催化剂，尤其是新一代 iPhone 的发布。

主持人：必须躲开哪只科技股？

Meta. 我不太清楚他们要往哪走。他们确实有过一波不错的反弹，但商业模式在跳来跳去。Mag 7 里它是我最没兴趣的。

主持人：年底 S&P 500 目标价？

目前官方目标是 7800，偏向上行。如果这轮财报季公司普遍上调指引，全年 EPS 上去了，用同样的估值乘数，可能摸到 8000。三周后再来问我。

主持人：什么能把我们带到 8000？

盈利。

主持人：什么会毁掉它？

通胀吃掉盈利。

主持人：什么水平的通胀？

CPI 从 3 字头升到 4 字头，而且持续到明年一季度。那才是盈利真正的逆风。