AI投资主线生变？高盛看好微软：应用商业化或接棒算力基建成为下一阶段焦点

AI投资逻辑正在发生新的变化。

过去两年，资本市场围绕AI基础设施展开布局，GPU、网络设备、数据中心等产业链成为本轮AI行情的主要受益者。但随着全球科技巨头持续加大AI投入，市场关注点正逐渐从"投入了多少"转向"能够创造多少收入"。

高盛在最新研究报告中指出，AI产业正在从基础设施建设阶段迈向商业化应用阶段，未来市场或将更加关注能够持续实现AI变现的软件平台，而微软（MSFT.US）有望成为这一轮投资主线切换的重要受益者。

基于这一判断，高盛将微软纳入美国股票"确信买入名单（Conviction List）"，维持"买入"评级，并将目标价由610美元上调至640美元。相比普通"买入"评级，进入Conviction List意味着高盛对微软未来表现给予更高信心。

AI投资开始从"建基础设施"转向"创造收入"

过去两年，AI投资几乎围绕同一条主线展开。

随着大模型快速发展，科技企业持续增加资本开支，GPU、HBM、高速网络及数据中心建设成为市场关注焦点，英伟达等AI基础设施企业也因此成为本轮AI行情最大的赢家。

不过，高盛认为，随着AI产业逐步进入规模化应用阶段，市场开始重新评估AI投资逻辑。

相比继续关注模型规模和资本投入，投资者如今更关心AI能否持续提升企业效率，并最终转化为收入增长、利润率改善以及自由现金流。

换句话说，AI投资主线正在从"卖铲人"逐渐转向"卖工具"。

高盛软件行业分析师Gabriela Borges表示，未来资金配置重点有望从AI模型训练及基础设施供应商，逐步转向能够将AI能力转化为持续企业收入的软件平台。

企业级AI应用成为微软新的增长引擎

微软正被市场视为这一轮AI商业化的重要代表。

最新财报显示，公司第四财季实现营收900.1亿美元，同比增长18%，高于市场预期的877亿美元；Azure及其他云服务收入同比增长43%，创2022年以来最快增速。

与此同时，微软首次披露Azure年度收入突破1000亿美元，成为继Windows和Office之后，公司第三个年收入超过千亿美元的核心业务。

相比云业务增长，更受市场关注的是企业AI产品的持续落地。

微软表示，截至最新季度，Microsoft 365 Copilot付费席位已突破3000万个，较上一季度约2000万个进一步增长，显示企业客户部署AI助手的速度正在加快。

对于微软而言，这意味着AI开始真正融入办公软件、会议协作、代码开发、数据分析等企业日常工作流程，而不仅仅停留在概念层面。

Azure提供底层算力和云平台支持，Microsoft 365 Copilot则负责将AI能力嵌入Office、Teams等产品，形成完整的企业AI应用生态。

这也是高盛持续看好微软的重要原因。

相比持续投入巨额资金训练模型，通过订阅模式销售AI生产力工具，更容易形成稳定且可持续的高毛利收入来源。

Copilot能否成为微软长期增长的新支柱？

过去一年，市场对于微软AI战略最大的质疑主要集中在Copilot。

不少投资者认为，Copilot早期产品体验仍有提升空间，企业付费意愿也需要进一步验证。

不过，高盛认为，这一情况正在发生变化。

随着产品功能不断完善，以及越来越多企业客户开始部署Copilot，微软正在形成"产品优化—用户增长—数据反馈—产品进一步优化"的正向循环。

高盛预计，在Copilot持续渗透、企业AI部署规模扩大以及运营效率改善的推动下，微软每股收益（EPS）增速有望由2027财年约12%，提升至2029财年20%以上。

如果这一趋势延续，AI业务未来不仅能够带动Azure增长，也有望成为Microsoft 365新的长期增长动力。

AI行情或迎来新的轮动

从投资角度来看，高盛的观点释放出一个值得关注的信号。

过去两年，AI行情更多围绕基础设施展开。

企业采购GPU、建设数据中心、部署高速网络，推动整个AI硬件产业链快速增长。

如今，随着基础设施逐步完善，越来越多企业开始关注如何真正利用AI提升经营效率。

这一变化意味着，软件平台的重要性正在提升。

微软拥有Windows、Microsoft 365、Teams、GitHub、Dynamics以及Azure等多个企业级平台，覆盖全球数亿商业用户。

相比重新部署一套全新的AI系统，在现有办公软件中直接增加AI能力，企业迁移成本更低，也更容易推动大规模商业化应用。

因此，市场开始重新评估AI软件平台的长期价值。

高盛认为，未来AI投资机会并不会局限于算力基础设施，而是有望逐步扩展至企业软件、办公协作、数据平台等应用层领域。

挑战仍然存在

当然，微软未来仍面临不少挑战。

首先，公司AI基础设施投资仍维持高位，资本开支短期内预计不会明显下降。

其次，Alphabet、亚马逊等云计算厂商持续加码AI投入，企业级AI市场竞争仍在加剧。

此外，企业AI应用的推广速度也存在不确定性。如果客户部署节奏低于市场预期，Copilot等AI产品的商业化兑现速度也可能受到影响。

因此，AI应用市场虽然进入加速阶段，但商业模式仍需持续验证。

市场关注点正从AI投入转向AI回报

整体来看，高盛并未认为AI基础设施投资已经结束，而是认为市场正在进入新的投资阶段。

第一轮AI行情更多受益于算力建设和基础设施扩张；而随着企业客户逐步进入规模化应用阶段，能够持续将AI能力转化为商业收入的平台，或将迎来新的估值机会。

微软最新财报释放出的信号显示，Azure保持较快增长，Copilot用户持续增加，企业级AI应用正逐步进入商业化阶段。

对于投资者而言，未来市场关注的重点或许将不再只是科技公司投入了多少AI资本，而是谁能够率先将AI真正融入企业生产流程，并持续创造稳定的收入和利润。

截至目前，TipRanks数据显示，微软仍获得华尔街分析师一致看好，共识评级为"强力买入"，平均目标价约560.22美元，反映出市场对其长期增长前景仍保持积极预期。