高盛：英伟达27年指引大超预期，毛利率“靴子落地”，上调目标价至300美元

英伟达交出一份强劲季报，高盛认为三大催化剂将推动股价持续跑赢大市。

英伟达公布的第二季度营收达962亿美元，超出华尔街预期。管理层随即给出2027日历年营收增长70%的全年展望，远超高盛此前预估的55%及市场普遍预期的44%。受此提振，英伟达股价盘后上涨约4%。

据追风交易台消息，高盛在最新研报中重申对英伟达的买入评级，并将12个月目标价从285美元上调至300美元，隐含较当前股价约38%的潜在总回报空间。高盛分析师James Schneider领衔的团队认为，2027年营收指引与最乐观的买方预期相符，同时毛利率展望明朗化及管理层对客户财务承诺的披露，将共同为股票估值提供更坚实支撑。

英伟达第二季度整体业绩超越高盛及市场预期。营收962亿美元，高于高盛预估的931亿美元及市场预期的924亿美元，同比增幅达106%。数据中心营收890亿美元，高于高盛预估的865亿美元；边缘计算营收72亿美元，同样超出高盛及市场预期的65亿美元。

盈利能力同样表现稳健。非GAAP毛利率75.0%，与高盛预测持平，微高于市场预期的74.8%；运营利润率66.5%，小幅超出高盛及市场预期；非GAAP每股收益2.22美元，高于高盛预估的2.12美元及市场预期的2.09美元。

库存方面，第二季度库存升至316亿美元，环比增长22%，库存天数为120天，环比增加4天，原因是公司提前备货以备第三季度Rubin产品的量产出货。应收账款环比大增55%至631亿美元，账期天数延长至60天，反映部分大客户采购协议付款条款有所延长。

本季度最具市场影响力的信息来自管理层对2027财年（日历年2027年）的展望。英伟达预计该财年营收增长70%，远超高盛此前55%的预估及市场44%的一致预期。管理层同时指出，若不受供应约束，公司潜在需求增速实际超过100%，供应瓶颈将在未来18个月内持续制约实际出货节奏。

高盛测算，此次指引上调意味着英伟达此前关于Blackwell、Blackwell Ultra及Rubin产品在2025至2027年累计营收达1万亿美元目标的基础上，再度提升约2500亿美元。

Rubin产品的放量是本次指引上调的重要驱动力。管理层预计第三季度Rubin产品出货将贡献约20%的预测营收。高盛认为，上述需求展望反映出AI实验室、新兴云服务商（neoclouds）及主权客户等新兴客户群体的采购需求正在加速扩张，而不仅限于超大规模云厂商。

此外，英伟达Vera CPU独立机架也呈现强劲需求，部分受Agent式AI应用驱动。公司维持2026日历年CPU相关营收达200亿美元的预测，并预计2027年CPU出货增速将超过100%。

毛利率走势是本季度前市场关注度最高的议题之一。英伟达给出第三季度非GAAP毛利率指引为74.0%，低于高盛及市场预期的约74.9%，主要压力来自HBM内存成本上升及Rubin产品爬坡。

管理层进一步指出，毛利率将在第四季度触底，区间为71%至72%，随后在2027财年回升并稳定在72%至73%。这一水平低于市场此前对2027财年75.1%的预估，但高盛认为该指引总体与市场预期相符，甚至可能高于部分悲观预期。

高盛在研报中明确表示，鉴于此前市场对毛利率高度担忧，此次指引的落地有望消除最核心的不确定性，成为股价的"清场事件"（clearing event）。公司同时表示已采取定价行动，以部分对冲HBM内存涨价带来的成本压力。

英伟达本次还对其在客户端的各类财务承诺进行了详细披露。管理层披露，公司整体财务承诺总额达3660亿美元，涵盖供应及产能承诺（2790亿美元，主要为内存）、云服务协议（290亿美元）、数据中心租赁（250亿美元）、股权投资（250亿美元）及资本支出（50亿美元）。此外，与软银能源及AI云相关的数据中心土地、电力及基础设施担保另计1085亿美元。

与此同时，英伟达披露了于8月10日与金融合作伙伴宣布的5000亿美元融资平台，旨在以有竞争力的利率支持AI实验室、企业及AI云厂商的基础设施建设。英伟达可就特定项目提供最高25%的剩余价值支持机制，逐项目评估。

高盛认为，上述披露有助于投资者更清晰评估公司财务风险敞口，同时管理层重申将把逾50%的超额自由现金流回馈股东，即便在下行情景下亦可持续兑现。

基于业绩超预期及指引上调，高盛将英伟达2027年和2028年每股收益预估分别上调至16.70美元和23.00美元，平均上调幅度约9%，主要反映更高的营收基础，部分被毛利率下修所抵消。

目标价从285美元上调至300美元，对应30倍市盈率（倍数不变）乘以归一化每股收益预估10.00美元（较此前9.50美元上调）。高盛同时给出牛市情景估值424美元（35倍P/E，EPS 12.10美元）及熊市情景175美元（25倍P/E，EPS 7.00美元）。

高盛指出，英伟达第三季度营收指引中值为1080亿美元，低于高盛预测的1107亿美元，但高于市场预期的1046亿美元；非GAAP每股收益隐含值2.43美元，高于市场预期的2.32美元。高盛认为，上述指引也表明AI基础设施支出环境整体稳健，对Broadcom、AMD、Marvell、ARM及英特尔等半导体覆盖标的构成积极信号。

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